Kitabı oxu: «Finanzas empresariales»
Finanzas empresariales. Enfoque práctico
Primera edición impresa: marzo, 2020
Primera edición digital: junio, 2020
© Pedro Arroyo, Ruth Vásquez, Agustín Villanueva
De esta edición:
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Prohibida la reproducción total o parcial de este libro, por cualquier medio, sin permiso expreso del Fondo Editorial.
ISBN 978-9972-45-527-8
Índice
Introducción
Capítulo 1. Finanzas y sistema financiero
1. Sistema y mercado financiero nacional
1.1 Sistema financiero
1.1.1 Sistema de intermediación financiera indirecta
1.1.2 Sistema de intermediación financiera directa
1.2 Mercado financiero
1.2.1 Mercado monetario o mercado de dinero
1.2.2 Mercado de capitales
1.2.3 Mercado de derivados
2. Sistema financiero peruano
2.1 Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS)
2.2 Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
3. Bolsa de Valores de Lima (BVL)
3.1 Sociedades agentes de bolsa (SAB)
3.2 Mercado Alternativo de Valores (MAV)
3.3 Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)
4. Finanzas corporativas
4.1 La función financiera
4.2 Áreas de una gerencia financiera
4.2.1 Área de proyectos e inversiones
4.2.2 Área de presupuesto
4.2.3 Área de tesorería
4.2.4 Área de créditos y cobranzas
4.2.5 Área de contabilidad
5. Funciones del gerente financiero
6. Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF)
Capítulo 2. Análisis financiero
1. Análisis financiero
2. Información financiera
3. Estados financieros
4 Estados financieros consolidados
5. Estados financieros auditados
6. Notas a los estados financieros
7. Memoria anual
8. Análisis financiero
8.1 Análisis horizontal
8.1.1 Análisis horizontal en el estado de situación
8.1.2 Análisis horizontal en el estado de resultados
8.2 Análisis vertical
8.2.1 Análisis vertical en el estado de situación
8.2.2 Análisis vertical en el estado de resultados
8.3 Análisis de ratios financieros o razones financieras
8.3.1 Índices de liquidez (liquidity ratios)
8.3.2 Índices de actividad, rotación o eficiencia (efficiency ratios)
8.3.3 Índices de endeudamiento (leverage ratios)
8.3.4 Índices de rentabilidad (profitability ratios)
8.3.5 Análisis de razones: método Dupont
8.3.6 Índices de mercado (market value ratios)
8.3.7 Limitaciones de las razones financieras
Problemas
Capítulo 3. Flujo de efectivo
1. Efectivo y equivalentes de efectivo
2. Presentación del estado de flujos de efectivo
2.1 Actividades de operación
2.2 Actividades de inversión
2.3 Actividades de financiación
3. Métodos de elaboración del flujo de efectivo
3.1 Método indirecto
3.2 Método directo
Problemas
Capítulo 4. Capital de trabajo
1. Componentes del capital de trabajo
1.1 Activo corriente
1.1.1 Efectivo y equivalentes de efectivo
1.1.2 Cuentas por cobrar
1.1.3 Inventarios
1.1.4 Gastos pagados por anticipado
1.2 Pasivo corriente
1.2.1 Cuentas por pagar comerciales
1.2.2 Tributos por pagar
1.2.3 Remuneraciones por pagar
1.2.4 Otros pasivos financieros por pagar
1.2.5 Sobregiros bancarios
2. Importancia del capital de trabajo
3. Ciclo operativo y ciclo de conversión de efectivo
3.1 Ciclo operativo (CO)
3.2 Ciclo de conversión de efectivo (CCE)
4. Estrategias para alcanzar una gestión eficiente del ciclo de conversión de efectivo (o ciclo de caja)
5. Cálculo del capital de trabajo
5.1 Capital de trabajo para empresas en marcha
5.1.1 Método de desfase o del período del ciclo de conversión de efectivo (CCE)
5.1.2 Método del déficit acumulado máximo
5.2 Capital de trabajo para nuevos proyectos
Problemas
Capítulo 5. Planeación financiera de corto plazo
1. Definición del flujo de caja proyectado
2. Presentación del flujo de caja proyectado
Problemas
Capítulo 6. Financiamiento de corto plazo
1. Clasificación de las fuentes de financiamiento
2. Clasificación del financiamiento a corto plazo
2.1 Financiamiento sin garantías
2.1.1 Créditos directos
2.1.2 Créditos indirectos
2.2 Financiamiento con garantías
2.2.1 Cuentas por cobrar
2.2.2 Inventario
3. Garantías
4. Costo efectivo del financiamiento a corto plazo
5. Centrales de riesgos
Problemas
Capítulo 7. Financiamiento a largo plazo
1. Fuentes de financiamiento de mediano plazo
1.1 Préstamos a mediano plazo
1.1.1 Costo del préstamo
1.2 Leasing
1.2.1 Leasing operativo
1.2.2 Leasing financiero
1.2.3 Leaseback
2. Fuentes de financiamiento de largo plazo
2.1 Bonos
2.1.1 Emisión y costo de bonos
2.1.2 Principales elementos de un bono
2.1.3 Principales tipos de bonos
2.1.4 Valor de un bono
2.1.5 Rendimiento de un bono
2.1.6 Costo efectivo de un bono
Problemas
Capítulo 8. Financiamiento con capital propio
1. Clasificación
1.1 Acción común
1.2 Acción preferente
1.3 Acción de inversión
2. Precio de una acción (valoración de una acción)
2.1 Acción común
2.2 Costo de la acción común con crecimiento no constante
2.3 Acción preferente
3. Costo efectivo (%) y rentabilidad (%) de una acción
3.1 Costo de la acción común
3.2 Rentabilidad de la acción común
3.3 Costo de la acción preferente
3.4 Rentabilidad de la acción preferente
Problemas
Capítulo 9. Apalancamiento, estructura de capital y costo de capital
1. Apalancamiento
1.1 Apalancamiento operativo
1.1.1 Punto de equilibrio
1.2 Apalancamiento financiero
1.3 Apalancamiento combinado o apalancamiento total
2. Estructura deuda/capital
2.1 Teoría de Modigliani y Miller
2.2 Teoría de la renta neta
2.3 Teoría tradicional
2.4 Teoría del equilibrio o teoría estática de trade-off
2.5 Modigliani y Miller: política de dividendos
3. Costo promedio ponderado de capital
3.1 Costo de la deuda
3.2 Costo del patrimonio
Problemas
Capítulo 10. Riesgo y rendimiento
1. Tipos de riesgo
1.1. Riesgo no sistemático
1.2 Riesgo sistemático
2. Cobertura de riesgos
2.1 Instrumentos financieros derivados
3. Rendimiento y riesgo de activos
3.1 Rendimiento y riesgo de un activo
3.1.1 Rendimiento histórico
3.1.2 Rendimiento esperado
3.1.3 Riesgo diversificable de un activo
3.1.4 Coeficiente de variación
3.2 Rendimiento y riesgo de una cartera
3.2.1 Rendimiento de una cartera
3.2.2 Riesgo de una cartera
3.3 Riesgo sistemático de un activo
3.3.1 Beta apalancado
3.3.2 Beta desapalancado
3.4 Riesgo sistemático de una cartera
4. Teoría de portafolios o carteras de inversión
4.1 Modelo de valoración de activos de capital
4.1.1 Títulos libres de riesgo: Rf
4.1.2 Rentabilidad promedio del mercado: Rm
4.2 Línea del mercado de capitales (capital market line)
4.3 Línea del mercado de valores o títulos (security market line)
4.4 Teoría de fijación de precios por arbitraje y CAPM
4.5 Ratio o coeficiente de Sharpe
Problemas
Referencias
Bibliografía
Autores
Introducción
El ámbito global cambia permanentemente, y este cambio genera retos y oportunidades para las empresas, sin importar su tamaño o sector. Como consecuencia, se crean y se liquidan empresas, se internacionalizan otras, se fusionan organizaciones, surgen nuevos modelos de negocio y llega competencia del exterior. En este contexto tan dinámico, la preocupación de los empresarios es cómo hacer para que la empresa sea exitosa. La respuesta siempre es la misma: hay que evaluar el cambio y su efecto en las empresas para adelantar acciones que permitan alcanzar los objetivos. Este proceso es la planeación.
Con la planeación se busca advertir el futuro de la empresa y de su entorno para tomar decisiones en el presente, que mitiguen o refuercen las tendencias según la necesidad de la organización. Esto quiere decir que la administración de empresas no debe sufrir el futuro, sino actuar sobre él utilizando la planeación. En este proceso, el aporte de las finanzas empresariales es extraordinario, pues sirve para evaluar el resultado económico de las diferentes acciones que se emprendan con la finalidad de alcanzar los objetivos de la organización.
Ese aporte de las finanzas empresariales es la planeación financiera, entendida como las actividades que debe adelantar la administración de la empresa para asegurar su supervivencia y garantizar a los propietarios que sus planes crearán valor en el futuro. Se observan, entonces, los dos aportes de la planeación financiera a la administración de las empresas:
Ofrecer herramientas para estudiar la situación actual y las expectativas futuras de la empresa, el sector y el entorno. De este modo, la administración puede determinar los objetivos que debe alcanzar la empresa en el futuro y cuáles son las estrategias que podría seguir para lograrlo. Este es su aporte como planeación financiera propiamente dicha.
La planeación financiera cuenta con la teoría y las herramientas financieras adecuadas para evaluar cuáles de esas estrategias posibles son las que mayor valor crean a los grupos de interés. Este es su aporte como gestión del valor.
Para desarrollar negocios, una empresa necesita variedad de activos, sean estos tangibles (como maquinaria y equipo) o intangibles (como patentes y marcas). Obtener el dinero para ello no es fácil. La operación del negocio genera dinero, pero este se usa para operar en el corto plazo; las grandes inversiones se dan gracias a los financiamientos del sistema financiero.
| Capítulo1 | Finanzas y sistema financiero |
Los agentes económicos deficitarios (aquellos que buscan financiamiento) y los agentes económicos superavitarios (aquellos que buscan rentabilizar sus excedentes o patrimonio) pueden interactuar entre sí a través de las herramientas o mecanismos disponibles en el sistema financiero y en el mercado de valores, entre otros.
Este capítulo pretende responder las interrogantes siguientes: ¿de qué forma una empresa manufacturera o de servicios puede ser beneficiada por la existencia de los mercados financieros? ¿Es posible para estas empresas, en forma indistinta, obtener financiamiento en el sistema financiero o en el mercado de valores? ¿El tamaño de la empresa o el volumen de sus operaciones pueden facilitar su acceso al mercado de valores?
En el presente capítulo se desarrollan los siguientes temas:
• Sistema y mercado financiero
• Bolsa de valores
• Finanzas corporativas
• Funciones del gerente financiero
• Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF)
Las finanzas son una rama de la economía que trata del intercambio de recursos monetarios y títulos valores entre individuos, empresas y Estados. Estas entidades buscan administrar sus recursos —escasos o superavitarios— asignándolos adecuadamente y minimizando el riesgo para maximizar el valor de sus propietarios. Los recursos pueden ser monetarios (dinero) o no monetarios (valores).
En otras palabras, las finanzas ayudan al manejo eficiente del dinero y los valores, incluso en condiciones de riesgo, con la finalidad de generar valor para los accionistas.
Su ámbito de estudio puede abarcar tanto las decisiones financieras de corto plazo como las estratégicas.
Desde el punto de vista de las operaciones financieras, estas se encuentran dentro de la empresa y en los mercados financieros (fuera de la empresa). De ahí podemos determinar que las finanzas se dividen en dos grandes ramas:
• Mercados financieros. Es la parte de las finanzas que corresponde al desarrollo de los mercados financieros, por ejemplo, el mercado monetario, de valores o de futuros.
• Finanzas corporativas. Es la parte de las finanzas que corresponde a la manera en que la gerencia financiera de las empresas se encarga de administrar, obtener y asignar los recursos monetarios y no monetarios a fin de minimizar el riesgo, usando eficientemente los recursos financieros en un contexto global.
1. SISTEMA Y MERCADO FINANCIERO NACIONAL
1.1 Sistema financiero
El sistema financiero es el conjunto de instituciones financieras autorizadas para suministrar flujo monetario y valores, de tal manera que canalicen el ahorro o inversión de agentes económicos superavitarios hacia agentes deficitarios. Los agentes económicos no son solo empresas, sino también personas. Todo surge de necesidades financieras. Es decir, el sistema financiero conecta a los agentes superavitarios con los deficitarios.
En el sistema financiero, se destacan dos sistemas de financiamiento: sistema de intermediación financiera indirecta y sistema de intermediación financiera directa.
1.1.1 Sistema de intermediación financiera indirecta
El sistema de intermediación financiera indirecta se denomina así porque los agentes superavitarios no saben a qué agente deficitario está financiando el intermediario financiero. Se conoce como intermediario financiero al conjunto de instituciones encargadas de obtener recursos monetarios de los agentes superavitarios y financiar a los agentes deficitarios, por lo que sirven de nexo entre la oferta y la demanda. Corresponde al sistema bancario y no bancario.
Los intermediarios financieros son los siguientes:
a. Intermediarios monetarios. Son aquellos que reciben en depósito los excedentes monetarios de los agentes superavitarios, como depósitos a la vista (cuentas de ahorro y cuentas corrientes) o depósitos a plazo. Están sujetos en nuestro sistema a la regulación de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), y financian a agentes deficitarios. Las entidades autorizadas a captar depósitos son estas:
– Bancos
– Financieras
– Cajas municipales de ahorro y crédito
– Cajas rurales de ahorro y crédito
b. Intermediarios no monetarios. Son aquellos que ofrecen diversos tipos de valores, mediante los cuales financian a empresas.
– Arrendadoras
– Seguros: captan recursos de los clientes para cubrir riesgos
1.1.2 Sistema de intermediación financiera directa
El sistema de intermediación financiera directa se llama así porque los agentes superavitarios saben o determinan a qué agente deficitario se está canalizando sus recursos. Este mercado corresponde al mercado de valores y puede ser primario o secundario.
1.2 Mercado financiero
El concepto de mercado en economía corresponde al contexto donde se realizan transacciones de compra y venta de activos o títulos valores. Lo mismo sucede con un mercado financiero: es un “lugar” donde se lleva a cabo la compra y venta de activos financieros.
Los mercados financieros se pueden clasificar según diversos criterios. De acuerdo con el plazo o vencimiento del activo, se divide en mercado monetario y en mercado de capitales.
1.2.1 Mercado monetario o mercado de dinero
El mercado monetario o mercado de dinero es aquel donde se negocian, por lo general, activos líquidos, de bajo riesgo y con vencimiento menor a un año.
En este mercado se encuentra la banca, que comprende un conjunto de instituciones que permiten las transacciones entre personas, empresas y organizaciones, las cuales implican el uso de dinero. Existen también instrumentos de corto plazo que se negocian en el mercado de valores.
1.2.2 Mercado de capitales
El mercado de capitales incluye operaciones de colocación y financiación de activos entre ofertantes y demandantes de dinero, con vencimiento, por lo general, a largo plazo.
De acuerdo con lo que se negocia, en el mercado de capitales se puede distinguir el mercado de valores (donde se realiza la compra y venta de títulos valores) y el mercado de crédito a largo plazo.
El mercado de capitales se suele dar en mercados organizados (como las bolsas de valores) o en mercados no organizados (over-the-counter o extrabursátil).
Mercado de valores
El mercado de valores es aquel que permite transar “documentos”, es decir, valores negociables, como acciones, bonos e instrumentos de corto plazo. Este espacio es necesario porque existen empresas y personas naturales (inversores) que quieren invertir en valores que les produzcan ganancia, y también hay empresas o entidades (emisores) que buscar captar los recursos financieros de aquellas.
En el mercado de valores se transan valores negociables: acciones, bonos, etcétera, desde su emisión, primera colocación, transferencia entre inversionistas, hasta la extinción del título. Como se explica más adelante, las acciones otorgan a los accionistas el derecho a las ganancias a través de dividendos, mientras que los bonos confieren el derecho a recibir un interés periódico por la inversión (el interés se denomina cupón).
El mercado de valores ofrece diversas alternativas de financiamiento e inversión de acuerdo con las necesidades de las empresas emisoras y de los inversionistas. Así, algunos emisores requerirán más dinero y un plazo mayor, y pagarán una alta tasa de interés; por su parte, algunos inversionistas querrán invertir fuertes sumas de dinero que rindan una alta tasa de interés. Estos aspectos se determinan por la combinación de rendimiento, liquidez y riesgo de cada agente en el sistema financiero.
El mercado de valores se divide en mercado primario y mercado secundario.
• Mercado primario. Es aquel donde se negocian por primera vez las emisiones de títulos de deuda y de capital, realizadas por las organizaciones que necesitan financiarse. La emisión se ejecuta vía oferta pública primaria.
• Mercado secundario o mercado de las negociaciones. Es aquel que permite negociar un valor previamente emitido en el mercado primario. Es decir, el inversionista que compró un valor en el mercado primario lo vende a otro inversionista; este, a su vez, lo puede vender a otro inversionista, y así sucesivamente.
El mercado secundario se divide en mercado bursátil y mercado extrabursátil. Su representación física más importante es la bolsa de valores (mercado bursátil); sin embargo, existe también el mercado secundario de hipotecas, donde la banca puede obtener liquidez mediante la venta de sus carteras de préstamos hipotecarios.
La bolsa de valores es un mercado organizado donde se llevan a cabo transacciones de títulos valores (acciones, bonos). Está reglamentado y es transparente, con la finalidad de que los inversionistas tengan plena confianza en las operaciones que en ella se ejecutan. En el Perú, se tiene la Bolsa de Valores de Lima (BVL), entidad que permite la negociación entre emisores e inversionistas de los valores inscritos en ella.
En la BVL, las operaciones se realizan a través de intermediarios, conocidos como sociedades agentes de bolsa (SAB), que son autorizadas y reguladas por la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Al mercado bursátil se accede a través de órdenes colocadas por los intermediarios de bolsa, quienes actúan como intermediarios del dinero y de la información.
El mercado extrabursátil se encuentra fuera del ámbito del mercado organizado; es decir, es un mercado over-the-counter (OTC).
1.2.3 Mercado de derivados
El mercado de derivados es un sistema que facilita la transacción de contratos futuros de tasas de interés, divisas y commodities, con la finalidad de transferir el riesgo: cubrirlo, en algunos casos, o en otros, “generar” riesgo a través de la especulación.
El objetivo del mercado de derivados es ofrecer instrumentos financieros de inversión y cobertura para una adecuada gestión de riesgos. Los derivados pueden cubrir riesgos de grandes pérdidas, pero también puede causar pérdidas importantes si no se saben utilizar correctamente.
A estos contratos futuros se les denominada instrumentos derivados financieros. Un instrumento financiero derivado es un producto financiero cuyo valor depende de otro activo (se deriva). El activo del que depende se llama activo subyacente.
Las características principales del mercado de derivados son las siguientes:
• Su valor cambia en respuesta a las variaciones de precio del activo subyacente.
• Se liquida en una fecha futura.
Tipos de instrumentos derivados
• Forward. Contrato privado que obliga a las partes a comprar o vender un activo en fecha futura a un precio establecido en mercados no organizados. Es común el forward de tipo de cambio, donde, con base en un precio spot (hoy), se fija un precio futuro.
• Futuro. Contrato que obliga a las partes a comprar o vender en fecha futura, ajustándose a los estándares del mercado.
• Swap o permuta financiera. Intercambio de flujos de dinero a futuro o cualquier recurso no monetario. El más común es el de tasas de interés.
• Opción. Derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado.
2. SISTEMA FINANCIERO PERUANO
Las entidades reguladoras del sistema financiero peruano son la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), y la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV), antes Conasev.
2.1 Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS)
La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) se encarga de regular y supervisar los sistemas financieros y de seguros, así como el sistema privado de pensiones (SPP). Su objetivo principal es preservar los intereses de los depositantes, asegurados y afiliados al sistema privado de pensiones.
La SBS es una dependencia de derecho público cuya independencia funcional es reconocida por la Constitución Política del Perú. Sus objetivos y funciones están establecidos en la Ley 26702, Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS, 2018a).
2.2 Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) es una institución técnica especializada, adscrita al Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), que tiene como objetivo proteger a los inversionistas a través de la transparencia de información (difundiendo información necesaria y precisa) y de la eficiencia de los mercados bajo su supervisión. La SMV posee personería jurídica de derecho público interno y registra independencia funcional, administrativa, económica, técnica y presupuestal (SMV, 2018).
Anteriormente, la SMV se llamaba Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (Conasev), entidad creada en 1970. Desde el año 2011, se denomina Superintendencia del Mercado de Valores.
3. BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL)
La bolsa de valores es un mercado organizado donde existen ofertantes y demandantes de valores. El Perú solo tiene una bolsa: la Bolsa de Valores de Lima.
Se trata de una sociedad cuyo objetivo principal es facilitar la negociación de valores inscritos entre emisores e inversionistas a través de la intermediación de manera transparente, conforme a lo establecido en la Ley del Mercado de Valores (2013).
La Bolsa de Valores de Lima está supervisada por la Superintendencia del Mercado de Valores.
Las principales ventajas de invertir a través de la bolsa de valores son la liquidez, la seguridad y la transparencia.
3.1 Sociedades agentes de bolsa (SAB)
Las operaciones en la BVL se realizan a través de intermediarios denominados sociedades agentes de bolsa (SAB), que son autorizadas y reguladas por la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Una SAB es una intermediaria del mercado encargada de efectuar las operaciones de compra y venta que los inversionistas les solicitan, a cambio de una comisión establecida.
Los vendedores y compradores acuden a una SAB (no necesariamente la misma) para presentar sus respectivas órdenes de venta o de compra, manifestando su intención según las condiciones de cantidad, emisión, precio y plazo de ejecución. Las órdenes pueden ser comunicadas de manera escrita o verbal.
Las órdenes de compraventa se pueden clasificar por su duración o por el precio. Según su duración:
• Orden del día (day order): válida únicamente para el día en que fue ingresada la orden.
• Orden abierta (good till cancelled, GTC): válida hasta su cancelación o su ejecución.
Según el precio:
• Orden de mercado: comprar o vender valores al precio vigente en el mercado.
• Orden límite (limit order): comprar o vender a un precio definido por el usuario.
3.2 Mercado Alternativo de Valores (MAV)
El Mercado Alternativo de Valores (MAV) es una unidad de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) que se orienta a las pequeñas y medianas empresas peruanas, a fin de facilitar el acceso al financiamiento en el mercado de capitales, a costos reducidos y con menos requerimientos y obligaciones de información (BVL, 2019).
Las empresas que pueden acceder a este mercado son las pequeñas y medianas, residentes en el Perú y cuyos ingresos anuales promedio en los últimos tres años no excedan los S/ 350 millones o su equivalente en dólares americanos. Asimismo, no deben estar listadas en la BVL ni en otras bolsas (BVL, 2019).
3.3 Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)
El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) es un acuerdo firmado entre las bolsas de valores de los cuatro países de la Alianza del Pacífico: Chile, Colombia, México y Perú. Este mercado empezó a negociar en el 2011 solo con las bolsas de Colombia, Chile y Perú. En diciembre del 2014, se incorpora la Bolsa Mexicana de Valores al realizar la primera transacción sobre un emisor chileno.
La integración de estas bolsas permite una mayor variedad de productos y oportunidades que tienen grado de inversión en la Alianza del Pacífico. Los intermediarios de estos cuatro países se encuentran interconectados negociando valores bajo normas homologadas.
Los beneficios de pertenecer al MILA son los siguientes:
Beneficios para el inversionista
• Disposición de mayores alternativas de instrumentos financieros
• Posibilidad de tener un portafolio diversificado
• Punto de acceso único para inversionistas fuera de la región
Beneficios para el emisor
• Acceso a un mercado más amplio
• Reducción de costos de emisión
Beneficios para el intermediario
• Acceso a los cuatro mercados latinoamericanos de la Alianza del Pacífico
• Mayor portafolio de productos y servicios que pueden ser ofrecidos
• Fortalecimiento de la tecnología según estándares internacionales
4. FINANZAS CORPORATIVAS
Como se indicó en líneas anteriores, las finanzas corporativas se refieren a la administración, obtención y asignación de recursos. De esta forma, una primera división de las finanzas corporativas se basa en estos criterios:
• El presupuesto de capital: administración y asignación de recursos a mediano y largo plazo.
• Estructura de capital: obtención de recursos.
• Administración de capital de trabajo: administración y asignación de recursos a corto plazo.
Asimismo, según el tipo de decisión, las finanzas corporativas se centran en tres tipos de decisiones:
• Decisiones de inversión
• Decisiones de financiamiento
• Decisiones sobre política de dividendos
La administración financiera se relaciona con la contabilidad, debido a que esta suministra información a través de los estados financieros. En otras palabras, el área de contabilidad recopila información y presenta informes, mientras que el administrador financiero los evalúa y toma decisiones a partir de ellos.
4.1 La función financiera
Toda empresa —sea industrial, de servicios, comercializadora; privada o pública— tiene un área de finanzas. Las finanzas tradicionales se centraban en el pasivo de la empresa. Pero un nuevo enfoque da importancia a las relaciones entre la rentabilidad de los activos y el costo del financiamiento.
La función financiera de toda empresa consiste en la administración eficiente del dinero. Los recursos se gastan o se invierten: se gastan en la operatividad de la empresa, o bien se invierten en la compra de activos fijos tangibles e intangibles, o en inversiones en valores.
Las áreas funcionales de la empresa dependen de su grado de complejidad y el rubro al que se dedican. Sin embargo, dado que la empresa debe asignar recursos, existe un área de finanzas que puede ser ejercida por la vicepresidencia, la gerencia, la subgerencia, la jefatura, o por un área que se llama propiamente de finanzas.
En empresas grandes, el gerente financiero delega las decisiones diarias, como gestión de créditos, control de inventarios y gestión de ingresos y egresos, y atiende decisiones ocasionales, como emisión de acciones, bonos, elaboración de presupuestos de capital y política de dividendos, lo que genera valor a la empresa (véase la figura 1.4).
4.2 Áreas de una gerencia financiera
Las áreas de una gerencia financiera, como se vio anteriormente, dependen de la complejidad de la empresa. En general, las funciones de la gerencia financiera se pueden dividir en las siguientes áreas:
4.2.1 Área de proyectos e inversiones
Es el área encargada de evaluar inversiones, que pueden ser temporales o a largo plazo.
Las inversiones temporales se distinguen por ser a corto plazo, como inversiones en certificados de depósito, bonos de tesorería y otros valores negociables que no necesitan hacerse líquidos inmediatamente, pero que se convierten rápidamente en efectivo cuando se requiere. La finalidad de estas inversiones es generar beneficio.
Por su parte, las inversiones a largo plazo son los bienes de capital e intangibles. Estas deben ser evaluadas como proyectos de inversión y determinar la rentabilidad que generan.
4.2.2 Área de presupuesto
Es el área encargada del proyecto del presupuesto anual y su control. Calcula los flujos de ingresos y costos, los flujos de caja, así como los resultados proyectados. Los presupuestos se elaboran de manera anual, con periodicidad mensual. No obstante, dependiendo de la criticidad de la caja, el área de tesorería puede hacer “presupuestos diarios”, llamados también presupuestos tácticos de corto plazo.
El presupuesto es un plan de acción expresado en unidades monetarias, cuyo objetivo es controlar si la empresa está cumpliendo lo planificado en determinado tiempo y bajo ciertas condiciones previstas.
Según la proyección de gastos, egresos o ingresos, se establece si la empresa presenta déficit o superávit y se coordina con las otras áreas (tesorería e inversiones) para precisar la necesidad de financiamiento o de inversión.
4.2.3 Área de tesorería
Es el área encargada de administrar el efectivo, para lo cual debe establecer procedimientos de control para salvaguardar los recursos financieros de la empresa. Esta área recibe el dinero y ejecuta las transferencias respecto a los pagos corrientes o las inversiones previamente aprobadas.
Asimismo, tiene que estar en estrecha relación con el área de presupuesto para prever y asegurar la liquidez de la empresa, y solicitar financiamiento cuando se requiera.
4.2.4 Área de créditos y cobranzas
Es el área encargada de analizar y gestionar los créditos, identificar y clasificar clientes, administrar el riesgo de la cartera de créditos, definir y exigir garantías reales a los clientes en función de la confianza en ellos o de su trayectoria, así como de la cobranza oportuna tratando de disminuir los incobrables. La gestión de créditos incluye el análisis de los límites de endeudamiento de los clientes. Esta área está ligada a la de facturación. En algunos casos, el área de créditos y cobranzas se encuentra dentro de la jefatura de tesorería.
4.2.5 Área de contabilidad
Es el área que se encarga de determinar la situación de la empresa. Para tal efecto, requiere registrar las diversas actividades del negocio: ingresos y gastos, así como las operaciones cuantificables en dinero, de acuerdo con los principios contables y las normas internacionales. El resultado son los diversos estados financieros.
Adicionalmente, en muchas empresas hay un área de seguros, que en algunos casos corresponde a la gerencia de administración o de finanzas. Dado que el seguro es una cobertura de riesgo, se lo considera en el área de finanzas, aunque se hace la salvedad de las coberturas laborales.
Un seguro es un contrato por el cual el asegurador (la empresa o compañía de seguros que vende el seguro) está obligado a resarcir las pérdidas hasta el importe del contrato si ocurriera un evento inesperado (accidente, incendio, robo u otro) al asegurado (quien contrata el seguro). Existen diversas coberturas: desde el SCTR (Seguro Complementario del Trabajo de Riesgo) hasta pólizas multirriesgo que cubren todo riesgo de incendio, robo, rotura de máquina y desastres naturales.
5. FUNCIONES DEL GERENTE FINANCIERO
El gerente financiero o CFO (chief financial officer) no solo debe centrarse en la estrategia financiera de la empresa, sino en tener una visión global del entorno para apoyar al gerente general o CEO (chief executive officer) en el desarrollo de la estrategia corporativa.
Su función es tomar decisiones que impacten en el flujo de la empresa, de forma tal que logren el objetivo principal: maximizar el valor de la empresa para los accionistas, y no simplemente maximizar utilidades. Todo ejecutivo financiero debe tener en cuenta que la generación de utilidades no significa, necesariamente, que los accionistas estén siendo más ricos.
Así, una empresa puede vender sus activos, incluso a mayor valor que el contable, y generar utilidades para un año determinado; sin embargo, puede estar disminuyendo sus activos, y no siempre es sano.
El objetivo de la función financiera de la empresa es crear valor para los accionistas y para todos los grupos de interés que de alguna forma están relacionados con el desarrollo de las actividades de la empresa, como los trabajadores, los bancos, los clientes, los proveedores, el Estado, etcétera.
La creación de valor para el accionista tiene su base en el valor de la empresa. El accionista no solo espera dividendos e incrementos del valor de su acción, sino también perspectivas de crecimiento de la empresa en el largo plazo.
Las funciones principales del gerente financiero son las siguientes:
• Administrar correctamente los recursos de la empresa
• Asegurar la liquidez de la empresa
• Buscar oportunidades de financiamiento
• Establecer una correcta estructura de capital
• Desarrollar un correcto planeamiento financiero y tributario
• Asegurar el cumplimiento y control de los presupuestos
• Proponer oportunidades de inversión
• Emitir los estados financieros de acuerdo con las normas internacionales
• Gestionar correctamente los riesgos financieros
• Ser intermediario entre las operaciones de la empresa y los mercados de capitales
• Ser intermediario entre las operaciones de la empresa y el mercado financiero
Cabe recordar que el ejecutivo financiero o cualquier profesional, en general, debe trabajar con ética y honestidad, ya que la reputación es el valor más preciado en los ejecutivos y puede tener impacto en las responsabilidades de un gerente financiero, las cuales se acrecientan cuanto mayor es el tamaño de la empresa y más dinero debe administrar. Por eso, a medida que las actividades del gerente financiero se incrementan, las necesidades de control también. En tal contexto, es indispensable que empresas medianas y grandes tengan un controller y un auditor interno.
El controller es el responsable de controlar internamente la gestión financiera y operativa de la empresa, supervisando el cumplimiento de los procesos establecidos. Por su parte, el auditor interno evalúa a posteriori los resultados de la gestión financiera y plantea observaciones para mejorar el desempeño de la organización, a fin de velar por los intereses de los accionistas. El auditor interno debe ser una persona ajena al área de finanzas, que comunique oportunamente a la alta dirección cualquier problema que haga peligrar los objetivos de la empresa.
6. NORMAS INTERNACIONALES DE INFORMACIÓN FINANCIERA (NIIF)
Las NIIF son normas internacionales de información financiera, es decir, normas contables que determinan los parámetros para formular la información financiera, emitidas por la Junta de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por las siglas en inglés de International Accounting Standards Board). Su objetivo es uniformizar los criterios de presentación de la información financiera para que sea comprensible a nivel mundial, a través de la aplicación de normas contables aceptadas.
Los estados financieros elaborados de acuerdo con las NIIF reflejan las operaciones de la empresa y presentan una imagen razonable de su situación financiera.
Así, ayudan a los inversionistas a tomar sus propias decisiones, al ofrecer información transparente y comparable.
| Capítulo2 | Análisis financiero |
El análisis financiero es el estudio e interpretación de la información contable en empresas u organizaciones, mediante el uso de indicadores, estados financieros y ratios, entre otros. Esta información refleja la realidad financiera de la empresa y permite tomar medidas, adoptar soluciones o diseñar estrategias para el futuro. En otras palabras, ayuda a realizar un diagnóstico o examinar el estado de salud de la empresa desde dos enfoques: financiero y económico.
Existen dos grupos de interesados en conocer la situación de una empresa u organización: los agentes internos y externos. Los primeros son los administradores que utilizan el análisis financiero para mejorar la gestión, corregir, prevenir y aprovechar oportunidades. Los segundos están conformados por los inversionistas o prestamistas, quienes conocen a la empresa u organización a partir de esta información y evalúan si es conveniente realizar inversiones en ella u otorgarle préstamos.
¿Por qué un profesional no contable, involucrado con la gestión de empresas, debe estar familiarizado con el análisis financiero por medio de ratios o indicadores? Si un prestamista está evaluando la solicitud de crédito de una empresa, ¿qué tipo de información podría obtener al realizar una evaluación histórica de sus estados financieros? Cuando se desarrolla el análisis financiero de una empresa, ¿por qué es importante ejecutar un proceso de benchmarking con empresas competidoras o con aquellas que desarrollan actividades similares en el mismo mercado local o en mercados del exterior?
En el presente capítulo se desarrollan los siguientes temas:
• Información financiera
• Estados financieros consolidados y auditados
• Análisis financiero horizontal y vertical
• Análisis de ratios financieros
1. ANÁLISIS FINANCIERO
El análisis financiero es un instrumento que permite realizar el diagnóstico de una empresa a través de la relación de las diversas cuentas contables que integran los estados financieros. Para ello, se aplican diversas técnicas (análisis de ratios, análisis vertical, análisis horizontal) a los estados y datos financieros, con el fin de convertirlos en información útil para la toma de decisiones.
2. INFORMACIÓN FINANCIERA
Toda empresa genera a diario una gran cantidad de información de diferente tipo sobre los productos y servicios que ofrece, sus clientes, sus proveedores y sus fuentes de financiamiento. La información de sus actividades cotidianas se refleja en sus estados financieros.
Los estados financieros de una empresa brindan información a las personas de interés (naturales y jurídicas) sobre su actividad económica: situación, resultados, patrimonio y caja, para que estas puedan tomar decisiones.
Los usuarios de la información financiera son los siguientes:
• Acreedores. Los acreedores comerciales y financieros necesitan determinar si existe riesgo de impago en los compromisos financieros de la empresa. Con esta información, los acreedores comerciales deciden si entregan mercadería a crédito, cuánto es el volumen máximo de pedido o cuál es el plazo del crédito. En el caso de los acreedores financieros, estos definen si se entrega el crédito y cuáles serían sus condiciones (importe máximo, tasa de interés, plazo, garantías).
• Accionistas. Determinan la rentabilidad sobre su inversión y el reparto de utilidades. La información no solo sirve a los propietarios actuales, sino también a los inversionistas potenciales.
• Gobierno. La información sobre la situación y el resultado de la empresa sirve al Gobierno para determinar los tributos por cobrar.
• Trabajadores. Los trabajadores requieren información, por ejemplo, para evaluar la conveniencia de su continuidad, para negociar sus salarios o para determinar el pago de participación de utilidades. En este último caso, las empresas que tienen sindicatos requieren esta información contable.
• Ejecutivos de la empresa. Los ejecutivos de la empresa necesitan revisar su gestión, y con esta base formulan su plan estratégico.
• Competencia. Si bien es cierto es muy difícil conseguir información financiera de la competencia, a menos que esta cotice en la Bolsa de Valores y su información sea pública, las empresas requieren compararse con otras del mismo sector o similar riesgo para poder tomar decisiones.
De acuerdo con el Marco Conceptual del IASB (International Accounting Standards Board)1 del 2010, entre las principales decisiones económicas que toman los usuarios a partir de la información financiera de las empresas están las siguientes:
• Evaluación de la administración o rendición de cuentas de la gerencia
• Evaluación de la capacidad de la entidad para cubrir sus obligaciones por pagar
• Decisión de comprar, mantener o vender inversiones en patrimonio
• Establecer políticas tributarias
• Valorar la seguridad de los importes prestados a la entidad
• Regulación de las actividades de las entidades
• Cuantificar los beneficios distribuibles y los dividendos
• Elaboración y uso de las estadísticas de la renta nacional
3. ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros son documentos que recopilan información sobre la salud económica de la empresa. Se clasifican según su contenido:
• Estado de situación financiera. Es un estado financiero que informa la situación de la empresa, el valor de su inversión en activos y el nivel de financiamiento hasta determinada fecha.
• Estado de resultados. Es un estado financiero donde se informa detalladamente el resultado de la empresa en un período o ejercicio; normalmente es anual, pero puede ser trimestral.
• Estado de flujos de efectivo. Este estado financiero muestra el movimiento de efectivo dividido en las actividades de operación, inversión y financiación en un determinado período.
• Estado de cambios en el patrimonio. Es un documento que muestra la situación patrimonial de la empresa. Presenta cómo ha ido variando en un período por las transacciones con los propietarios (aportes, retiros y dividendos), así como el resultado de ese intervalo de tiempo.
Estos documentos deben ser fiables y reflejar lo que está sucediendo en la empresa, de tal forma que los usuarios puedan tomar decisiones correctas.
4. ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS
Los estados financieros consolidados son estados financieros que presentan la situación financiera, los resultados, el flujo de efectivo y los cambios en el patrimonio neto de una matriz y sus subsidiarias como si fueran una sola empresa. Su objetivo es mostrar el resultado del grupo como si se tratara de una sola entidad.
5. ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS
Los estados financieros auditados son aquellos que han pasado por un proceso de revisión de la información, realizada por contadores independientes o empresas auditoras especializadas. Estos especialistas dan su opinión sobre la razonabilidad de la situación financiera, resultados, patrimonio y flujo de efectivo de la empresa.
6. NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS
Según la Norma Internacional 1 (NIC 1). Presentación de estados financieros (Consejo Normativo de Contabilidad, 2016):
Las notas contienen información adicional a la presentada en el estado de situación financiera, estados del resultado del ejercicio y otro resultado integral, estado del resultado separado (cuando se presenta), estado de cambios en el patrimonio y estado de flujos de efectivo. […] Las notas suministran descripciones narrativas o desagregaciones de partidas presentadas en esos estados e información sobre partidas que no cumplen las condiciones para ser reconocidas en ellos.
7. MEMORIA ANUAL
La memoria anual de una empresa expone de manera veraz el resultado de gestiones pasadas en las diferentes áreas de la empresa. Esto quiere decir que refleja el desarrollo del negocio por el período de un año.
Si bien es cierto que puede ofrecer una explicación sobre el grupo económico al que pertenece la empresa, su reseña histórica y su estructura accionaria, se debe considerar el detalle de sus operaciones en el contexto en que se ha desenvuelto.
La presentación de la memoria anual y los estados financieros auditados es de carácter obligatorio para aquellas sociedades inscritas en el Registro Público del Mercado de Valores (RPMV).
8. ANÁLISIS FINANCIERO
A semejanza de las personas naturales, que deben someterse a un chequeo médico anual para conocer cómo están de salud, todas las empresas necesitan saber cuál es su situación (si generan ganancias, si requieren financiamiento), por lo menos una vez al año.
El análisis dependerá de cuán grande sea la empresa. Las pequeñas pueden realizar un análisis anual, mientras que para las grandes lo recomendado es un análisis mensual. Por su parte, aquellas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima están obligadas a presentar estados financieros trimestrales.
Analizar equivale a diagnosticar el estado financiero de la empresa, esto es, determinar las fortalezas y debilidades de la empresa mediante la aplicación de herramientas financieras, con el fin de realizar la planeación, el control financiero y la toma decisiones; o bien para emprender las acciones correctivas, de darse el caso.
Las principales herramientas que se utilizan en el análisis financiero son estas:
• Análisis horizontal
• Análisis vertical
• Ratios o indicadores financieros
Los estados financieros que son materia de análisis son el estado de situación y el estado de resultados.
8.1 Análisis horizontal
El análisis horizontal comprende lo sucedido con cada una de las cuentas del estado de situación y el estado de resultados. Se dice que es dinámico porque analiza los cambios de las cuentas entre un período y otro.
8.1.1 Análisis horizontal en el estado de situación
El análisis toma como base un período y la variación porcentual del período siguiente con respecto al primero. Así, muestra la evolución en un determinado tiempo. Normalmente el período de análisis es anual. Una variación muy alta se debe analizar si los importes son significativos.
Ejemplo 2.1
Una empresa comercializadora de alimentos y bebidas desea analizar su situación en los últimos dos años, para lo cual presenta sus estados financieros al 31 de diciembre.
| Soles | Año 1 | Año 2 |
| ESTADO DE SITUACIÓN | ||
| Efectivo y equivalentes | 112 529 | 273 483 |
| Cuentas por cobrar comerciales | 986 522 | 786 522 |
| Inventarios | 1 010 787 | 779 036 |
| Total activo corriente | 2 109 838 | 1 839 041 |
| Terrenos | 800 000 | 800 000 |
| Edificio y equipo bruto | 3 400 686 | 3 400 686 |
| (–) Depreciación acumulada | –1 700 343 | –2 040 411 |
| Total activo no corriente | 2 500 343 | 2 160 274 |
| TOTAL ACTIVO | 4 610 181 | 3 999 315 |
| Cuentas por pagar comerciales | 1 115 393 | 896 328 |
| Otros pasivos financieros (bonos, préstamos) | 515 631 | 343 251 |
| Pasivos diferidos | 12 699 | 16 540 |
| Total pasivo corriente | 1 643 723 | 1 256 119 |
| Otros pasivos financieros (bonos, préstamos) | 1 565 831 | 1 195 688 |
| Total pasivo no corriente | 1 565 831 | 1 195 688 |
| TOTAL PASIVOS | 3 209 554 | 2 451 807 |
| Capital social | 925 000 | 925 000 |
| Resultados acumulados | 475 627 | 622 509 |
| TOTAL PATRIMONIO | 1 400 627 | 1 547 509 |
| TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO | 4 610 181 | 3 999 315 |
| ESTADO DE RESULTADOS | ||
| Ventas | 6 580 488 | 6 524 637 |
| (–) Costos de ventas | –4 620 803 | –4 713 108 |
| Utilidad bruta | 1 959 685 | 1 811 529 |
| (–) Gastos de ventas | –656 165 | –637 125 |
| (–) Gastos de distribución | –281 213 | –273 053 |
| (–) Gastos administrativos | –529 166 | –529 166 |
| Utilidad operativa | 493 141 | 372 185 |
| (–) Gastos financieros | –366 363 | –163 842 |
| Utilidad antes de impuestos | 126 778 | 208 343 |
| (–) Impuesto a la renta | –37 400 | –61 461 |
| Utilidad neta | 89 378 | 146 882 |
El análisis horizontal toma como referencia un período base, en este caso, el año 1, y se determina la variación porcentual del año 2 con respecto al primero, para cada una de las cuentas del estado de situación (análisis horizontal del estado de situación) y para cada una de las cuentas del estado de resultados (análisis horizontal del estado de resultados). La fórmula es la siguiente:
Variación (%) de la cuenta = 
Como se puede apreciar, este análisis permite ver cómo ha evolucionado la empresa en el año 2 con respecto al año 1. De ahí se pueden extraer las siguientes conclusiones y preguntas sobre el estado de situación:
• El efectivo se ha incrementado en 143 %, ¿a qué se debe? ¿Es la operatividad o es el incremento de deuda? Se requiere analizar con detalle el flujo de caja.
• Las cuentas por pagar comerciales han disminuido en 19,6 %. ¿La empresa está pagando rápidamente a sus proveedores? ¿No ha comprado muchos insumos? ¿O ha negociado con ellos un menor plazo de pago con otros beneficios?
• La cuenta de otros pasivos financieros ha disminuido, tanto de corto como de largo plazo. Menos apalancada la empresa, mayor acceso al crédito tendrá; a menos deuda, menor nivel de gastos financieros.
Si se quiere analizar más de dos períodos, es necesario compararlos utilizando números índices, es decir, el valor de la cuenta del período que se está analizando entre el valor de la misma cuenta del período base.
8.1.2 Análisis horizontal en el estado de resultados
El análisis toma como base el estado de resultados de un período y la variación porcentual del período siguiente con respecto al período previo. A diferencia del estado de situación, donde las cuentas contables no son negativas, hay que tener ciertas consideraciones en el análisis horizontal del estado de resultados:
• Cuando la misma cuenta tiene diferente signo en ambos períodos, no es conveniente calcular la variación porcentual.
• Cuando la misma cuenta tiene valor en un ejercicio y en el otro no, no se puede calcular la variación porcentual.
Ejemplo 2.2
Se toman en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1 para realizar el siguiente análisis del estado de resultados:
Como se puede apreciar, este análisis permite observar cómo ha evolucionado la empresa en el año 2 respecto al año 1. De ahí se pueden extraer las siguientes conclusiones y preguntas sobre el estado de resultados:
• Las ventas han caído ligeramente y el costo de venta se ha incrementado; por lo tanto, la utilidad bruta disminuyó en 7,6 %. La empresa debe revisar sus costos fijos y el margen de sus productos: ¿ha aumentado el precio de sus insumos?, ¿se ha incrementado el costo de su planilla?, ¿se ha depreciado correctamente? Estas son algunas preguntas que debe responder el área financiera.
• El nivel de gastos financieros ha disminuido en 55,3 %. Esto indica que la empresa está generando menos intereses por préstamo. ¿Ha pagado la empresa sus deudas?, ¿ha disminuido la tasa de interés de sus créditos? Estos son algunos puntos que se deben analizar. En ambos casos, este hecho es positivo; sin embargo, el análisis no solo implica determinar si se incrementó una cuenta o disminuyó, sino también saber qué pasó. ¿O es que los encargados del registro se olvidaron de registrarlo? Este es un aspecto por analizar.
Si se quiere examinar más de dos períodos, al igual que con el estado de situación, se requiere compararlos utilizando números índices, es decir, el valor de la cuenta del período que se está analizando entre el valor de la misma cuenta del período base.
8.2 Análisis vertical
El análisis vertical muestra lo que pasa internamente en las cuentas de la empresa por período. Su objetivo principal es determinar la relevancia de las cuentas dentro del estado financiero.
8.2.1 Análisis vertical en el estado de situación
El análisis vertical del estado de situación permite calcular cuánto del activo total representa cada cuenta, o pasivo, o patrimonio (peso relativo de la cuenta respecto al activo total).
Si el peso relativo de diversos períodos es muy diferente, se recomienda realizar un análisis complementario de las mismas cuentas, dado que la variación puede explicarse por la variación del activo total.
Ejemplo 2.3
Se consideran los estados financieros del ejemplo 2.1 para determinar el peso relativo de cada cuenta.
8.2.2 Análisis vertical en el estado de resultados
El análisis vertical del estado de resultados permite calcular cuánto representa cada cuenta del estado de resultados con respecto a las ventas (peso relativo de la cuenta con relación al total de ventas). Es importante el análisis del resultado final porque muestra el margen neto de la empresa, ratio financiero que se verá más adelante y que señala cuánta utilidad genera la empresa.
Este análisis hace posible evaluar el efecto de los cambios generados en los costos, gastos y precios, y revisar las políticas existentes.
Si el peso relativo de diversos períodos es muy diferente, se recomienda realizar un análisis complementario a las mismas cuentas.
Ejemplo 2.4
Se toman en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1 para determinar el peso relativo de cada cuenta.
A las cuentas con signo negativo les corresponde el valor absoluto. Así, en este caso, en el año 2 el costo de venta supone el 72,2 % de las ventas.
El análisis de la utilidad bruta, la utilidad operativa y la utilidad neta pertenece a los ratios de rentabilidad: margen bruto, margen operativo y margen neto. Estos indicadores son muy útiles para determinar cuánto está rindiendo el negocio y cómo se controlan los gastos.
8.3 Análisis de ratios financieros o razones financieras
Las razones financieras son indicadores que se calculan a partir de las cuentas contables de los estados financieros. Sirven para comparar la situación de la empresa respecto a años anteriores, o la situación de la empresa frente a su competencia.
El análisis de los estados financieros se suele realizar anualmente. Si la empresa desea efectuar el análisis de manera trimestral o para otro período de tiempo, debe tener en cuenta la periodicidad del ratio.
Los ratios que se muestran a continuación consideran el análisis anual y son, en cierta medida, los más representativos y usados en la industria. No obstante, dado que los estados financieros presentan diversas cuentas contables, las empresas pueden calcular sus propios ratios financieros en función de lo que quieran evaluar. Por ejemplo, la banca calcula otros ratios financieros por la propia naturaleza de sus operaciones.
8.3.1 Índices de liquidez (liquidity ratios)
Los índices de liquidez, llamados también solvencia de corto plazo, miden la capacidad de pago de la empresa para cumplir sus compromisos financieros a corto plazo (un año). Este análisis se fundamenta en las cuentas de activo y pasivo corriente.
La liquidez de un activo se basa en su capacidad de convertirse en efectivo. En el estado de situación, se puede observar claramente que las cuentas están ordenadas según su liquidez.
a. Razón corriente (current ratio)
Se le denomina también ratio circulante. Muestra la cobertura del activo corriente respecto al pasivo corriente. Cuanto mayor es el ratio, mayor es la capacidad de la empresa para pagar su deuda a corto plazo. Un ratio mayor a 1 indica que la empresa cubre parte de su activo corriente con obligaciones de largo plazo.
Razón corriente: 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Este ratio tiene la limitación de no tener en cuenta si la empresa genera caja, dado que esta puede ser líquida debido a deuda de largo plazo. En épocas inflacionarias, no se recomienda que este ratio sea alto, ya que el dinero se devalúa con el tiempo.
Ejemplo 2.5
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
El ratio es mayor a 1; por lo tanto, la empresa presenta liquidez; es decir, puede hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. El aspecto que hay que determinar es por qué disminuyó o aumentó este valor y a qué se debe. Para ello, se analiza detalladamente las cuentas que pertenecen al activo corriente y al pasivo corriente. En el ejemplo, se observa que, a pesar de que disminuyen las cuentas por cobrar y los inventarios, la reducción importante se debe a que ha decrecido el pasivo corriente (cuentas por pagar comerciales).
Cabe señalar que, según el sector, algunas empresas tienen un ratio de liquidez por debajo de 1, pero muy cercano a este valor. Esto no es necesariamente desfavorable. Ocurre principalmente en el sector retail, como también se verá en el ratio de capital de trabajo.
b. Razón ácida o prueba ácida (quick ratio o acid ratio)
Es un ratio más exigente que la razón corriente, ya que descarta la(s) partida(s) o cuenta(s) menos líquidas. Cuanto más elevado sea este índice, mejor será la capacidad de pago. Este ratio ofrece una mejor medida de liquidez cuando el inventario no puede convertirse rápidamente en efectivo o ya no se pueda convertir en efectivo al mismo valor (por obsolescencia).
Razón ácida = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Sin embargo, deberían descontarse todas las partidas o cuentas menos líquidas adicionales a los inventarios. Así, quedarían únicamente las partidas que en orden de liquidez en el activo están sobre la cuenta inventarios:
Razón ácida = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.6
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
c. Razón de efectivo (cash ratio)
Se le denomina también prueba defensiva. Es un análisis más profundo de liquidez, ya que considera únicamente la relación entre la cuenta de efectivo y equivalentes (disposición inmediata) y las deudas de vencimiento a corto plazo (un año máximo).
Razón de efectivo = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.7
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Este ratio muestra el nivel del pasivo corriente que es cubierto por la tesorería de la empresa, normalmente los saldos de caja y bancos a la vista, así como inversiones temporales sin riesgo.
Conviene mencionar que un ratio elevado no necesariamente es bueno, dado que podría significar que se tiene dinero en caja y bancos para pagar deudas de corto plazo; y el dinero en caja y bancos es dinero sin movimiento que casi no genera rendimiento.
d. Capital de trabajo (working capital)
El capital de trabajo neto es un indicador de estabilidad que asegura la protección para los acreedores en caso de que la empresa entre en recesión. Teóricamente, representa los recursos que le quedan a la empresa para operar luego de cubrir sus obligaciones de corto plazo.
Capital de trabajo = Activo corriente – Pasivo corriente
(La respuesta de este ratio se expresa en unidades monetarias: S/ o $.)
Si el activo corriente es mayor que el pasivo corriente, entonces, el capital de trabajo es positivo, lo que indica que la empresa puede cubrir obligaciones de corto plazo. Por el contrario, si el capital de trabajo es negativo, entonces, se podría decir que la empresa está en riesgo de no cubrir obligaciones de corto plazo. No obstante, hay que considerar que en algunos sectores no necesariamente se aplica esta regla; por ejemplo, las empresas comercializadoras, debido a su operación, cobran al contado, por lo que deben rotar rápidamente sus inventarios, sin necesidad de grandes cantidades de efectivo; además, en algunos casos, el pago a sus proveedores puede demorar hasta 90 días.
Ejemplo 2.8
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
| Indicadorfinanciero | Año 1 | Año 2 |
| Capitalde trabajo | 2 109 838 – 1 643 723 = S/ 466 115 | 1 839 041 – 1 256 119 = S/ 582 922 |
En este ejemplo, el capital de trabajo se ha incrementado ligeramente, a pesar de que las ventas prácticamente se mantienen. Como se vio en el ratio de liquidez, la disminución del pasivo corriente se da por las cuentas por pagar comerciales.
En la cuenta de cuentas por cobrar, se tiene menos por cobrar, lo cual se contrarresta con el aumento de caja. Sin embargo, se ve claramente la disminución de la cuenta de inventarios, lo que hace suponer que la empresa está produciendo menos. ¿Hay alguna política sobre el nivel de producción? ¿Desea tener menos stock? ¿Caerá la demanda? ¿Tiene menos pedidos?
Por el lado del pasivo, se puede ver la disminución de la cuenta de cuentas por pagar comerciales y pasivos financieros. Entonces, cabe preguntarse: ¿la empresa es más eficiente y genera menos compra de insumos? ¿Ha disminuido el valor de los insumos? ¿Está aprovechando descuentos por pronto pago a proveedores? ¿Ha pagado o ha disminuido deudas de corto plazo refinanciándolas a largo plazo?
Todas estas interrogantes debe resolverlas la gerencia financiera para determinar las estrategias que va a seguir.
A partir de los estados financieros del ejemplo 2.1, los ratios de liquidez de la empresa quedan como se muestra en la siguiente tabla:
| Indicador financiero | Año 1 | Año 2 |
| Razón corriente (veces) | 1,28 | 1,46 |
| Razón ácida (veces) | 0,67 | 0,84 |
| Razón de efectivo (veces) | 0,07 | 0,22 |
| Capital de trabajo (S/) | 466 115 | 582 922 |
Interpretando los cuatro indicadores de la tabla 2.1, se puede afirmar que la liquidez de la empresa en el año 2 ha mejorado con relación al año 1. ¿De dónde viene la mejora? Hay que analizar a la empresa como un todo. Se puede apreciar que la disminución de su pasivo corriente es importante, así como la disminución en inventario. Esto último para una empresa comercializadora es muy importante.
8.3.2 Índices de actividad, rotación o eficiencia (efficiency ratios)
Los índices de actividad, rotación o eficiencia son indicadores que permiten evaluar qué tan eficiente es la empresa al rotar sus recursos. Muestra los niveles de actividad relacionados con las cobranzas, los pagos, el inventario y los activos fijos. A partir de estos ratios, la empresa puede considerar cuántas veces al año se liquidan las cuentas, lo que representa el potencial de generación de liquidez.
Los índices o ratios de rotación son importantes para determinar la capacidad que tiene la empresa de administrar activos. Si los activos son demasiados bajos, la empresa puede perder ventas rentables, ya que no tiene la capacidad de producir o mantener en stock la cantidad suficiente de productos.
a. Rotación de cuentas por cobrar (accounts receivable turnover)
Muestra el número de veces que la empresa cobra a sus clientes en un año.
Rotación de cuentas por cobrar = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
En el ejemplo de la empresa que se está analizando, cabe señalar que todas las ventas se realizan a crédito. En realidad, por lo general, es así en empresas industriales.
Ejemplo 2.9
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Esto significa que en el año 1 la empresa cobró sus ventas 6,7 veces y en el año 2 lo hizo 8,3 veces. ¿Bueno o malo? Aún no nos dice mucho, pues hay que comparar con otros ratios o con otras empresas del sector. Sin embargo, al ver que la rotación aumenta, se puede afirmar que la empresa ha mejorado su nivel de rotación, lo que se verá reflejado en los días de cobro.
Otra forma de calcular este ratio es utilizar el saldo promedio de cuentas por cobrar, que es el promedio de la cuenta de cuentas por cobrar (C×C) comerciales de los períodos que se están evaluando:
Rotación de cuentas por cobrar = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
b. Período promedio de cobro (average collection period)
Indica cuánto tiempo en promedio debe esperar la empresa antes de recibir el efectivo correspondiente a las ventas al crédito que realizó.
El cálculo es la inversa de la rotación de cuentas por cobrar multiplicada por la cantidad de días al año. Por convención, gran parte de la comunidad financiera utiliza 360 días al año en lugar de 365 días para este tipo de cálculos; sin embargo, el responsable financiero puede ajustar esta cantidad de acuerdo con sus necesidades.
Período promedio de cobro = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de días.)
Ejemplo 2.10
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 1, se tiene:
Como se puede apreciar, el período promedio de cobro disminuyó y esto indica que la empresa cobra más pronto sus ventas al crédito. Esto es bueno en la medida que, al ingresar dinero más rápido a la empresa, necesita menos financiamiento de corto plazo para capital de trabajo.
En contraparte, si aumenta el período promedio de cobro, la empresa demora más en hacer efectivas sus cobranzas. Aparentemente, esto no es conveniente para la empresa, pero se considera que todo tiene una explicación. Si el aumento en el período de cobro se da para generar más ventas y trae consigo un aumento en el ratio de período promedio de pago (que se verá más adelante en este capítulo), puede ser esta una mejor decisión que tratar de disminuir el período de cobro.
c. Rotación de cuentas por pagar (payables turnover)
Mide el plazo promedio en que la empresa cancela sus obligaciones, es decir, el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo durante el año.
Rotación de cuentas por pagar = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Esta fórmula es bastante sencilla para empresas comercializadoras, ya que el cálculo de las compras se puede hacer mediante la fórmula:
Inventario inicial + Compras – Costo de ventas = Inventario final
Las compras serán iguales al costo de ventas si todo lo que se compra se vende; es decir, no habría variación de inventarios.
Pero no siempre es así. En empresas industriales, la cuenta de inventarios incluye la materia prima, el inventario en proceso y el producto terminado; por su parte, la cuenta de costo de venta abarca no solo el costo de materiales, sino también el costo de la mano de obra directa e indirecta (cuyo pago no es a crédito) y otros costos CIF (costos indirectos de fabricación), como la depreciación de activos tangibles, cuyo valor representa un costo para la empresa, pero no un egreso.
Por practicidad, dado que muchas veces no se tiene información de las compras, el cálculo de la rotación de cuentas por pagar se realiza de la siguiente manera:
Rotación de cuentas por pagar = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.11
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1 y dado que es una empresa comercializadora, se pueden calcular las compras anuales del año 2. No es posible determinar las compras anuales del año 1, porque no se tiene información de inventarios del año previo. Se utiliza la fórmula:
Inventario inicial + Compras – Costo de ventas = Inventario final
De esta forma:
Compras anuales = Inventario final – Inventario inicial + Costo de ventas
Compras anuales = 779 036 – 1 010 787 + 4 713 108
Compras anuales = 4 481 357
Esto significa que, en el año 2, la empresa ha pagado a sus proveedores 5 veces. ¿Bueno o malo? Aún no nos dice mucho; hay que comparar este dato con el ratio de cobranzas para entenderlo mejor. Se comparará el período promedio de cobro y el período promedio de pago.
Otra forma de calcular este ratio es utilizar el saldo promedio de cuentas por pagar (CxP), que es el promedio de la cuenta de cuentas por pagar comerciales de los períodos que se están evaluando:
Rotación de cuentas por pagar = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
d. Período promedio de pago (average payment period)
Es el número de días promedio que la empresa demora en pagar a sus proveedores. La calidad de la partida depende de si los pagos se realizan en un plazo más largo; sin embargo, este incremento en el plazo de pago debe darse luego de una negociación con el proveedor. Obtener una ampliación en el plazo de pago podría implicar no tener los beneficios de descuento por pronto pago.
El cálculo es la inversa de la rotación de cuentas por pagar multiplicada por la cantidad de días al año. Como se mencionó anteriormente, se utiliza 360 días al año en lugar de 365 días para este tipo de cálculos. No obstante, el responsable financiero puede ajustar esta cantidad de acuerdo con sus necesidades.
Período promedio de pago = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de días.)
Ejemplo 2.12
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1 y el cálculo de las compras del ejemplo 2.11, se tiene:
Como se puede apreciar, el período promedio de pago es de 72 días. ¿Es bueno o malo? Comparativamente con el período de cobro, se puede decir que en el año 2 la empresa se demora 43,4 días en cobrar y 72 días en pagar. Definitivamente, necesita menos financiamiento de corto plazo para capital de trabajo, aunque falta calcular la rotación de inventarios.
e. Rotación de inventarios (inventory turnover)
Indica el número de veces que el inventario se vende cada año, es decir, las veces que es necesario reponerlo. En otras palabras, se refiere a la rapidez de conversión de los inventarios en cuentas por cobrar mediante las ventas.
Rotación de inventario = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.13
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Esto significa que en el año 1 la empresa rotó sus inventarios 4,57 veces y en el año 2 lo hizo 6,05 veces. ¿Bueno o malo? Indiscutiblemente, una mayor rotación de inventario es mejor.
Otra forma de calcular este ratio es utilizar el saldo promedio de inventarios, que es el promedio de la cuenta inventarios de los períodos que se están evaluando:
Rotación de inventario = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
f. Período promedio de inventarios (average sale period)
Indica los días promedio que un producto o artículo permanece en el inventario de la empresa.
Período promedio de inventario = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de días.)
El cálculo es la inversa de la rotación de inventarios multiplicada por la cantidad de días al año. Como se mencionó anteriormente, se utilizan por convencionalidad 360 días al año en lugar de 365 días para este tipo de cálculos; sin embargo, el responsable financiero puede ajustar esta cantidad de acuerdo con sus necesidades.
Ejemplo 2.14
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
En este ratio, al igual que en el nivel de rotación de inventarios, se puede utilizar el inventario promedio en lugar de la cuenta de inventario. Al considerar el costo de venta dentro de la fórmula, los dos ratios mencionados previamente analizan el producto terminado, mas no la materia prima que sale de almacén para su consumo en producción. Sin embargo, este análisis se puede hacer de la misma manera para determinar el período promedio que se queda la materia prima (MP) en almacén:
Período promedio de inventario de MP = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de días.)
g. Rotación de activo fijo y rotación de activo total (fixed asset turnover and total asset turnover)
Indica la eficacia en el uso de los activos para generar ventas. Las empresas con activos más recientes normalmente tienen rotaciones más bajas.
Rotación de activo fijo = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.15
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Esto significa que el nivel de ventas es tres veces la inversión en activo fijo.
También se tiene la rotación de activo total:
Rotación de activo total = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.16
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Esto significa que en el año 2, dada su inversión en activos, la empresa ha aumentado ventas. Lo que mejoraría su nivel de rotación de activo total es incrementar aún más el nivel de ventas o deshacerse de algunos activos que no le generan eficiencia.
Algunos ratios de eficiencia, como el período promedio de cobro, el período promedio de pago y el período promedio de inventario, permiten calcular el ciclo de caja. Este es un indicador financiero importante que se verá en el capítulo 4, que trata sobre capital de trabajo.
¿Uso de promedios o cuentas de fin de año?
Para el cálculo de los ratios de rotación, se ha utilizado, para el período promedio de cobro, el período promedio de inventario y el período promedio de pago, el valor de las cuentas por cobrar, el inventario y las cuentas por pagar del período en análisis. Sin embargo, como ya se mencionó, algunos analistas financieros suelen utilizar cuentas promedio para el análisis de los ratios de rotación.
Se sugiere emplear promedios en caso de que las ventas sean estacionales o sea un año atípico con fuerte tendencia al alza o a la baja. No obstante, por razones de practicidad y comparabilidad, es muy común usar los valores de las cuentas del ejercicio, como se ha visto en este capítulo.
Otra aclaración a las cuentas promedio es el hecho de que algunas empresas aún utilizan el promedio de los doce últimos meses para la cuenta de inventarios cuando tienen un nivel de inventario variado a lo largo del año.
8.3.3 Índices de endeudamiento (leverage ratios)
Los índices de endeudamiento permiten conocer la proporción de los fondos provistos por los acreedores con respecto a los otorgados por los accionistas. Indica la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de pago.
El apalancamiento financiero o endeudamiento es bueno en la medida en que la empresa genere rentabilidad; pero ¿qué sucede cuando una empresa está apalancada y no genera rentabilidad?
Una empresa apalancada es una empresa endeudada y, por lo tanto, debe pagar intereses por las acreencias que financian la operación. Si estas acreencias se han invertido para crecer y se genera más venta, es bueno. Los intereses originados por los financiamientos forman un escudo fiscal, al reducir el impuesto a la renta que paga por tener menor utilidad. Asimismo, el costo de la deuda es normalmente más barato que el costo de las acciones. En estas condiciones, apalancarse beneficia a la empresa.
Pero si la empresa presenta dificultades y el nivel de ventas empieza a descender, el costo de la deuda debe pagarse de todos modos; y el pago de los intereses puede ser una carga importante para la empresa, ya que es posible que la deje sin liquidez.
a. Razón deuda/patrimonio (debt to equity ratio)
Muestra la estructura de capital de la empresa. Evalúa la relación de deuda total con los aportes de los propietarios. Mide cuántos soles de deuda se tiene por cada sol aportado por los accionistas.
Razón deuda/patrimonio = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Si el ratio es mayor a 1, significa que el pasivo es mayor que el patrimonio, lo que indica una empresa con bajo grado de solvencia, o que los acreedores no cubren su riesgo con el aporte de los accionistas.
Todo análisis de ratios debe tener su análisis complementario. Por ejemplo, el ratio de apalancamiento puede disminuir, pero la deuda aumentar. Esto significa que el incremento porcentual de deuda es menor que el incremento del patrimonio.
Ejemplo 2.17
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
En este ejemplo, se observa una empresa endeudada. Se expresa también como un nivel de deuda/patrimonio de 229 % en el año 1 y de 158 % en el año 2.
La razón deuda/patrimonio es la suma de los ratios deuda corto plazo/patrimonio y deuda largo plazo/patrimonio:
Deuda/patrimonio = 
b. Deuda corto plazo/patrimonio (short-term debt to equity ratio)
Mide la relación entre el pasivo de corto plazo y los recursos aportados por los propietarios; determina el palanqueo financiero a corto plazo.
Razón deuda corto plazo/patrimonio = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.18
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
c. Deuda largo plazo/patrimonio (long-term debt to equity ratio)
Mide la relación entre el pasivo de largo plazo y los recursos aportados por los propietarios. Calcula el apalancamiento financiero a largo plazo. A las empresas les interesa, generalmente, que su nivel de deuda esté a largo plazo.
Razón deuda largo plazo/patrimonio = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.19
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Los resultados indican que el endeudamiento para el año 1 se da principalmente en el corto plazo. Analizando el pasivo corriente, el mayor endeudamiento proviene de las cuentas por pagar comerciales, un nivel muy alto para una empresa comercializadora.
d. Razón de endeudamiento o razón de deuda (debt ratio)
Indica la proporción de los activos totales que financian los acreedores de la empresa. A mayor ratio, mayor grado de endeudamiento y apalancamiento financiero. Es una medida de dependencia financiera, ya que es un riesgo para acreedores que este ratio sea mayor a 0,5, y aumenta sobre todo cuando es cercano a 1.
Razón de endeudamiento = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.20
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Tal como se vio en la razón deuda/patrimonio, la empresa se encuentra endeudada. Un nivel mayor a 0,5 o 50 % significa que del total de activos la mayor parte proviene de acreedores. El nivel de endeudamiento de la empresa se puede expresar también en porcentaje; en este caso, el nivel de deuda es de 70 % en el año 1 y de 61 % en el año 2.
La diferencia de (1 – razón de deuda) indica el porcentaje correspondiente al patrimonio con respecto al activo total.
e. Razón de solvencia
Es la inversa de la razón de deuda. Muestra el número de veces que se puede pagar el pasivo liquidando todos los activos.
Razón de solvencia = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.21
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
f. Razón de cobertura de intereses (interest coverage ratio)
Muestra el número de veces que una empresa podría hacer los pagos de intereses de su deuda con las ganancias generadas antes de intereses e impuestos. A estas se las conoce como utilidad antes de intereses e impuestos (earnings before interest and taxes).
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
En el numerador se ubica la utilidad antes de impuestos porque los intereses se pagan con el dinero antes de impuestos.
Cuanto mayor sea el ratio, más seguridad tendrán los acreedores financieros. Por el contrario, si una empresa tiene un índice de cobertura de intereses menor a 1, no podrá cumplir sus obligaciones con las ganancias generadas. Se puede tomar como referencia que este índice no debe ser menor a 1,5.
¿Qué pasa si la empresa no paga los intereses? En el caso de contratos del tipo bonos y pagarés, cuyos intereses se deben pagar y no existe período de gracia, se tiene que cumplir con la obligación. En ocasiones, el incumplimiento de intereses de bonos o, incluso, de instrumentos de deuda ha llevado a la empresa a reestructuración o a la quiebra, si los acreedores emprenden acciones legales y estas proceden.
Ejemplo 2.22
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Sin embargo, dado que la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) considera depreciación y amortización de intangibles —las cuales no implican movimiento de efectivo—, estos conceptos deberían descontarse. De esta manera, lo que queda en el numerador es el EBITDA, concepto que se verá en los ratios de rentabilidad. El ratio se expresaría así:
g. Calidad de deuda (current to total liabilities ratio)
Mide la proporción de deuda que es de corto plazo. Si el ratio es mayor a 0,5, utiliza principalmente financiamiento de corto plazo; si es menor a 0,5, emplea mayormente financiamiento de largo plazo.
Calidad de deuda = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.23
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Al analizar los ratios, se observa que la empresa se financia principalmente con corto plazo. ¿Es bueno o malo? Se ha definido en el análisis previo que la empresa debe tratar de financiarse a largo plazo. El hecho de que una empresa tenga financiamiento a corto plazo puede ser una gestión eficiente como, por ejemplo, aquellas empresas que han negociado con sus proveedores para aplazar el plazo de pago, principalmente, las pequeñas empresas.
Por el contrario, si bien las grandes empresas pueden tener también extensos plazos de pago, su financiamiento se obtiene fácilmente a largo plazo para grandes proyectos, lo que hace que su calidad de deuda tienda a ser menor a 0,5.
h. Multiplicador de capital contable
En algunos casos, se le llama multiplicador de apalancamiento, dado que determina cuán apalancada financieramente está la empresa. Indica cuánto de los activos se ha logrado financiar con el capital aportado por los accionistas. La diferencia de este financiamiento corresponde a lo aportado por los acreedores.
Cuanto mayor sea este indicador, más apalancada está la empresa.
Ejemplo 2.24
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Según los resultados, la empresa está apalancada, es decir, endeudada.
Como se puede ver en los diversos ratios de endeudamiento o de solvencia, la empresa está ligeramente apalancada. Ha disminuido su nivel de deuda tanto de corto como de largo plazo, y su nivel de endeudamiento proviene principalmente de la parte corriente, es decir, de sus cuentas por pagar comerciales.
i. Razón de propiedad (shareholder equity ratio)
La inversa del ratio de multiplicador contable es la razón de propiedad.
Razón de propiedad = 
(La respuesta de este ratio se expresa en número de veces.)
Ejemplo 2.25
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Esto implica que solo un 30 % de todos los activos en el año 1 y un 39 % en el año 2 pertenece a los accionistas.
8.3.4 Índices de rentabilidad (profitability ratios)
Los índices de rentabilidad permiten evaluar la rentabilidad de la empresa, de los activos o de los accionistas. Muestran los márgenes generados en los resultados por la administración de la liquidez, los activos y el endeudamiento de la empresa.
a. Rentabilidad bruta sobre ventas o margen bruto (gross profit margin)
Es el margen bruto o utilidad bruta sobre las ventas efectuadas.
Margen bruto = 
(La respuesta de este ratio se expresa en formato porcentual %.)
Ejemplo 2.26
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Este resultado muestra una disminución en el margen bruto y, por tanto, un incremento en el costo de ventas porcentual. ¿A qué se debe? ¿Qué componentes incluye el costo de venta? ¿Ha aumentado el precio de los insumos? ¿Se está utilizando más insumos debido a los reprocesos de la empresa? ¿Se han elevado los costos fijos? ¿Se ha comprado nueva maquinaria que está acrecentando el valor de la depreciación? Estas preguntas son las mínimas que se deben hacer cuando se analiza el margen bruto.
Como se sabe, las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima presentan el dictamen de auditores anual, donde se puede apreciar, en muchas de ellas, cuál de estas cuentas es la que está afectando más el costo de ventas.
b. Rentabilidad neta sobre ventas o margen neto (net profit margin)
Indica el margen obtenido luego de deducir de las ventas todos los costos y gastos, incluyendo el impuesto a la renta. La diferencia entre la rentabilidad bruta y la rentabilidad neta son los gastos generados por la empresa en el período.
Margen neto = 
(La respuesta de este ratio se expresa en formato porcentual %.)
Ejemplo 2.27
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Corresponde a la ganancia por cada unidad monetaria de ventas. No existe un nivel ideal de rentabilidad neta, sino que depende del sector económico y de la estrategia de negocios.
En el ejemplo, se observa que la utilidad neta se ha incrementado y la utilidad bruta ha disminuido. ¿Por qué ocurre esta contradicción? La diferencia entre la utilidad bruta y la utilidad neta son los diversos gastos de la empresa. En este caso, el nivel de gastos, principalmente, los financieros, se ha reducido en el año 2.
c. Rentabilidad neta sobre el patrimonio (return on equity)
Indica la capacidad de la empresa para generar utilidades con la inversión de los accionistas; es decir, mide el retorno del capital del accionista.
Rentabilidad neta sobre el patrimonio = 
(La respuesta de este ratio se expresa en formato porcentual %.)
Ejemplo 2.28
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
La gerencia financiera debe alcanzar la maximización del valor del accionista. Este ratio mide qué tan bien ha sido administrado el dinero de los accionistas. El ROE se analizará detalladamente con el modelo Dupont, que se verá más adelante.
d. Rentabilidad neta sobre activos (return on assets)
Es la tasa de rendimiento sobre los activos o la capacidad que tienen los activos de generar utilidad. Determina la rentabilidad de las ventas como resultado de usar los activos totales.
Rentabilidad neta sobre activos = 
(La respuesta de este ratio se expresa en formato porcentual %.)
Ejemplo 2.29
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, se tiene:
Sin embargo, la forma más real de usar este indicador es no tener en cuenta cómo se ha financiado la empresa, dado que los ingresos procedentes de los activos son independientes de la carga fiscal sobre los beneficios y de la fuente de financiación empleada. Además, muchas empresas utilizan el promedio de activos de los dos últimos períodos.
ROA = 
(La respuesta de este ratio se expresa en formato porcentual %.)
e. Rentabilidad EBITDA (EBITDA to sales)
El concepto de EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) significa utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Su finalidad es obtener una imagen fiel de lo que la empresa está ganando o perdiendo en el núcleo del negocio. Mide el resultado al margen de las circunstancias en las que se desarrolla la empresa. Lo ideal es utilizarlo en un indicador, como se muestra:
Rentabilidad EBITDA = 
(La respuesta de este ratio se expresa en formato porcentual %.)
Dado que no tenemos el detalle de la depreciación y amortización en este ejemplo, no se ha calculado.
f. Rentabilidad EBITDA/patrimonio (EBITDA/return on equity)
Mide el EBITDA sobre el patrimonio, es decir, el retorno del accionista.
Rentabilidad EBITDA/patrimonio = 
(La respuesta de este ratio se expresa en formato porcentual %.)
g. Valor económico agregado (economic value added, EVA)
Es una medida del rendimiento de la empresa que indica cuánto valor genera esta. El concepto de valor económico agregado (EVA, por sus siglas en inglés) fue desarrollado por el Grupo de Consultoría Stern Stewart & Co. (Saavedra, 2003).
Se puede definir como el resultado neto obtenido por una empresa cuando a la utilidad operativa después de impuestos se le deduce el costo de capital de los recursos propios y el costo de los recursos externos que esta empresa utiliza.
Cuando el resultado del EVA es positivo, la empresa habrá generado una rentabilidad mayor al costo de los recursos empleados, lo cual implica que ha creado valor para los accionistas.
El EVA está compuesto por la utilidad operativa antes de intereses y después de impuestos, el capital invertido y el costo promedio ponderado de capital.
• Utilidad operativa antes de intereses y después de impuestos (UODI). Incluye los ingresos operativos y otros ingresos extraordinarios. También considera los gastos incurridos en la operación de la empresa, sin considerar intereses ni otros gastos extraordinarios.
• Capital invertido. Representa el total de activos. Se puede calcular sumando la deuda de corto plazo, la deuda de largo plazo y el patrimonio.
• Costo promedio ponderado de capital (CPPC). Se obtiene considerando todas las fuentes de financiamiento de largo plazo: la deuda que genera pago de intereses y los recursos propios. Este tema se tratará en el capítulo IX.
EVA = UODI – CPPC × Capital invertido
Si el EVA es positivo, significa que la empresa está creando valor. Si bien su uso es importante, algunas empresas dan mayor énfasis al resultado EBITDA.
8.3.5 Análisis de razones: método Dupont
El análisis Dupont es un sistema que permite analizar de manera desagregada el ROE de la empresa.
Este modelo fue inventado por Donaldson Brown, un ingeniero eléctrico americano que se integró al departamento de tesorería de la empresa química Dupont en 1914. Años más tarde, Dupont compró 23 % de las acciones de General Motors y dio a Brown la tarea de enderezar las finanzas de esta empresa. Mucho del crédito para la ascensión de GM pertenece a los sistemas del planeamiento y de control de Brown. El éxito que sobrevino lanzó el modelo Dupont hacia su preeminencia en todas las corporaciones importantes de los Estados Unidos y siguió siendo la forma dominante de análisis financiero hasta los años setenta. (Lira, 2013)
Este modelo implica desagregar la rentabilidad del patrimonio en tres componentes: rentabilidad, rotación y solvencia (o endeudamiento). De esta forma, se determina de dónde viene la variación de la rentabilidad del accionista: de la rentabilidad de la empresa (rentabilidad neta), de la gestión de activos (rotación de activos) o de la solvencia (multiplicador de capital contable).
El análisis Dupont se desagrega en tres ratios:
Ejemplo 2.30
Tomando en cuenta los estados financieros del ejemplo 2.1, así como los ratios ya calculados, se tiene:
En este ejemplo, el ROE se desagrega en ratio de rentabilidad × ratio de gestión × ratio de endeudamiento.
Como se puede apreciar, el ROE del año 2 ha crecido gracias a la rentabilidad neta, a pesar de que el ratio de multiplicador de capital contable ha disminuido. Como el ROE se centra en la rentabilidad neta, se puede realizar un análisis de sensibilidad del efecto de precios y cantidad en el margen, o el análisis detallado de costos.
8.3.6 Índices de mercado (market value ratios)
Los índices de mercado son medidas utilizadas por algunas empresas cuando cotizan en bolsa. Estos indicadores muestran cómo ven los inversionistas a la empresa.
a. Ganancia o utilidad por acción (earning per share) (UPA o BPA)
La utilidad por acción o beneficio por acción determina la utilidad generada en el ejercicio por cada acción común u ordinaria. Este ratio se puede analizar periódicamente para evaluar la evolución de la rentabilidad de una empresa.
b. Dividendo por acción (dividend per share)
Determina los dividendos que se van a repartir por acción.
Dividendos por acción = 
Dividendo por acción = UPA × % a distribuir
c. Valor en libros de una acción (book value per share)
Indica el valor de cada acción si los activos se liquidan a su valor en libros; de esta forma, facilita la medición del valor mínimo de una empresa. Una forma de compararlo es con el valor nominal de la acción; si el valor contable es mayor al valor nominal de la acción, el ratio señala que se obtuvieron utilidades desde que se emitieron las acciones.
Valor en libros por acción = 
d. Rentabilidad por dividendo (dividend yield)
Muestra la rentabilidad del dividendo del accionista.
Rentabilidad por dividendo = 
La rentabilidad es independiente del precio al que ha sido adquirida la acción. La cotización promedio se debe calcular como promedio del período en el cual se está analizando el dividendo.
e. Ratio precio/utilidad por acción (price earning ratio)
Conocido también como ratio PER o ratio P/U, indica la cantidad de unidades monetarias que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada unidad monetaria de ganancia. Otra manera de interpretar el PER es la cantidad de años en que el inversionista podría recuperar su inversión (siempre y cuando la empresa distribuya el 100 % de sus utilidades en efectivo, pero no considera el valor del dinero en el tiempo). A menor PER, mejor.
Ganancia o utilidad por acción = earning per share
Este ratio, en muchos casos, muestra cómo valora el mercado los riesgos atribuibles a la empresa.
f. Valoración relativa de una acción o precio/valor en libros (price to book ratio)
Muestra la subvaluación o sobrevaluación que el mercado hace con respecto al valor contable. Es mejor que los inversionistas estén dispuestos a pagar más por el valor en libros de una acción.
Valoración relativa de una acción = 
g. Capitalización bursátil (market capitalization)
Indica el valor total de mercado de las acciones de la empresa, en unidades monetarias. Si la empresa tiene diferentes tipos de acciones (series), cada una de ellas deberá multiplicarse por su respectivo precio.
Capitalización bursátil = Precio de mercado × Número de acciones
h. Rentabilidad de la acción
La rentabilidad histórica de una acción se mide así:
Rendimiento de acción = 
En aquellas empresas que reparten dividendos en efectivo, se considera:
Rendimiento de acción = 
Para analizar los indicadores de mercado, se toman en cuenta los ratios por acción común presentados por dos empresas que cotizan en la BVL para los años 2017 y 2018:
Alicorp C1 consolidado
Volcan BC1 consolidado
Los dividendos por acción dependerán de la decisión o política de dividendos de las empresas. Como se puede apreciar, Alicorp ha tenido una ganancia por acción en el año 2017, mientras que las acciones comunes de Volcan BC1 han generado pérdida, lo cual se ve reflejado en el valor de mercado de la acción.
8.3.7 Limitaciones de las razones financieras
Entre las principales limitaciones, se encuentran las siguientes:
• No se puede saber si el valor de un ratio es “bueno” o “malo”. Los indicadores financieros son útiles como herramientas de gestión (aunque no son los únicos) si se analizan en su conjunto. Los indicadores financieros por sí solos no nos dicen mucho. Por ejemplo, ¿qué significa un período promedio de 45 días? ¿Bueno o malo? ¿Será lo mismo para una empresa retail que para una empresa que vende camiones? Pues no.
• Es posible presentar información distorsionada. Si la información generada proviene de prácticas contables diferentes de las normas, la información no será real y, por lo tanto, no se reflejará en los ratios respectivos.
• Analizan a la empresa como un todo. Si la empresa o el grupo económico ha incursionado en más de una industria, a veces puede ser difícil desagregar la información por sector para tener un análisis más fino.
• No indican el comportamiento futuro (pero los indicadores de rentabilidad permiten hacer presupuestos).
Tabla 2.3
Resumen de los ratios financieros
| Ratios de liquidez• Razón corriente o razón circulante = Activo corriente/Pasivo corriente• Prueba ácida o razón ácida = (Efectivo y equiv. + Cuentas por cobrar)/Pasivo corriente• Razón de efectivo o prueba defensiva = Efectivo y equiv./Pasivo corriente• Capital de trabajo neto = Activo corriente – Pasivo corriente |
| Ratios de actividad (ratios de eficiencia o gestión)• Rotación de cuentas por cobrar = Ventas anuales a crédito/Cuentas por cobrar comerciales• Período promedio de cobro = 360/Rotación de cuentas por cobrar= Cuentas por cobrar/Ventas diarias• Rotación de cuentas por pagar = Compras anuales/Cuentas por pagar comerciales• Período promedio de pago = 360/Rotación de cuentas por pagar• Rotación de inventarios = Costo de ventas/Inventario• Período promedio de inventarios = 360/Rotación de inventarios= Inventario/Costo de venta diario• Rotación del activo fijo = Ventas netas/Activo fijo• Rotación del activo total = Ventas netas/Activo total• Ciclo operativo = Período promedio de cobro + Período promedio de inventarios• Ciclo de caja o ciclo de efectivo = Ciclo operativo – Período promedio de pago |
| Ratios de endeudamiento o solvencia• Razón deuda/patrimonio = Pasivo total/Patrimonio neto• Razón deuda corto plazo/Patrimonio = Pasivo corriente/Patrimonio neto• Razón deuda largo plazo/Patrimonio = Pasivo no corriente/Patrimonio neto• Razón de endeudamiento o razón de deuda = Pasivo total/Activo total• Razón de cobertura de intereses = Utilidad antes de intereses e impuestos/Gastos financieros• Calidad de deuda = Pasivo corriente/Pasivo total• Razón de propiedad = Patrimonio/Activo total |
| Ratios de rentabilidad• Rentabilidad bruta sobre ventas = Margen bruto = Utilidad bruta/Ventas netas• Rentabilidad operativa sobre ventas = Utilidad operativa/Ventas netas• Rentabilidad neta sobre ventas = Margen neto = Utilidad neta/Ventas netas• Rentabilidad neta sobre el patrimonio = Utilidad neta/Patrimonio neto• Rentabilidad neta sobre activos = Utilidad neta/Activo total |
| Ratios de mercado• Utilidad por acción (UPA) = Utilidad neta/Número de acciones comunes• Dividendo por acción = Dividendos a repartir/Número de acciones comunes• Ratio de pago de dividendos = Dividendo por acción/Utilidad por acción• Rentabilidad por dividendo = Dividendo anual por acción/Precio de la acción• Valor en libros de una acción = Patrimonio neto de acciones preferentes/Número de acciones comunes• Ratio precio utilidad (PER) = Precio de la acción/Utilidad por acción• Valoración relativa por acción = Precio de la acción/Valor en libros de una acción• Capitalización bursátil = Número de acciones comunes × Precio de la acción en la bolsa |
Elaboración propia
PROBLEMAS
Para la realización de problemas de análisis financiero, se ha considerado por razones prácticas una tasa de impuesto a la renta de 29,5 %, igual en todos los años. Debemos tener en cuenta que este nivel de tasa impositiva (29,5 %) está vigente desde el 2017; antes de ese año, la tasa impositiva se estableció en 28 %.
Problema 2.1. Empresa del sector manufacturero
Aceros Bender es una empresa dedicada a la fabricación y comercialización de alambrón, un producto de acero fabricado por laminación en caliente, muy utilizado en el sector construcción. A continuación, se presenta información de los estados financieros de los dos últimos años. Se solicita analizar financieramente a la empresa sabiendo que la tasa impositiva es del orden del 29,5 %.
| ACEROS BENDERESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (cifras expresadas en miles de soles) | ||
| ACTIVOS | Año 2 | Año 1 |
| Efectivo y equivalentes de efectivo | 224 242 | 223 317 |
| Cuentas por cobrar comerciales | 213 411 | 184 651 |
| Existencias (inventarios) | 672 366 | 557 096 |
| Gastos pagados por adelantado | 4 688 | 2 745 |
| Total activo corriente | 1 114 707 | 967 809 |
| Inmuebles, maquinaria y equipos | 2 251 246 | 2 195 356 |
| (–) Depreciación acumulada | –938 814 | –928 079 |
| Total activo no corriente | 1 312 432 | 1 267 277 |
| TOTAL ACTIVO | 2 427 139 | 2 235 086 |
| PASIVO Y PATRIMONIO | Año 2 | Año 1 |
| Obligaciones financieras (corto plazo) | 248 599 | 196 593 |
| Cuentas por pagar comerciales | 255 395 | 196 720 |
| Impuestos por pagar | 46 694 | 41 431 |
| Total pasivo corriente | 550 688 | 434 744 |
| Obligaciones financieras (largo plazo) | 154 690 | 283 793 |
| Total pasivo no corriente | 705 378 | 718 537 |
| TOTAL PASIVOS | 705 378 | 718 537 |
| Capital social | 1 405 336 | 1 316 071 |
| Resultados acumulados | 316 425 | 200 478 |
| PATRIMONIO | 1 721 761 | 1 516 549 |
| TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO | 2 427 139 | 2 235 086 |
| ACEROS BENDERESTADO DE RESULTADOS (cifras expresadas en miles de soles) | ||
| RUBROS | Año 2 | Año 1 |
| Ventas netas | 2 164 364 | 2 288 439 |
| (–) Costo de ventas | –1 710 783 | –1 871 043 |
| (=) Utilidad bruta | 453 581 | 417 396 |
| (–) Gastos de ventas y distribución | –87 358 | –99 330 |
| (–) Gastos de administración | –68 406 | –73 228 |
| (–) Depreciación del ejercicio | –10 735 | –10 500 |
| (=) Utilidad operativa (UAII) | 287 082 | 234 338 |
| (–) Gastos financieros | –34 683 | –38 387 |
| (=) Utilidades antes de impuestos | 252 399 | 195 951 |
| (–) Impuesto a la renta | –74 458 | –57 806 |
| (=) Utilidad neta del ejercicio | 177 941 | 138 145 |
Solución
El cálculo de los ratios indica:
Si subió o bajó un ratio, no es un análisis; es necesario saber qué pasó. Se debe analizar cada grupo de ratios y, posteriormente, a la empresa como un todo.
Respecto a la liquidez, se puede observar que esta ha disminuido ligeramente de un año a otro; sin embargo, el capital de trabajo aumentó. ¿Por qué ocurre esto? En el primer caso, el pasivo corriente creció porcentualmente más que el activo corriente de un año a otro. Esto se debe, posiblemente, a la disminución de las ventas, dado que ya no se puede cubrir en igual medida los pasivos. Como consecuencia, los ratios de liquidez disminuyen. No obstante, al incrementarse la cuenta existencias en más de S/ 100 000, ha generado un aumento del activo corriente y, por consiguiente, del capital de trabajo.
La empresa muestra resultados mixtos durante los dos períodos analizados. Al analizar la información de los estados financieros, se puede observar que durante el año 2 la empresa obtuvo financiamiento bancario de corto plazo y recibió aportes de los accionistas. Ese dinero fue destinado a cancelar deuda de largo plazo, otorgar más créditos a sus clientes y financiar el incremento de inventarios (materia prima o producto terminado). También se invirtió en la adquisición de maquinarias y equipos.
Como oportunidades de mejora, se tiene:
• El incremento de la inversión en cuentas por cobrar comerciales e inventarios inmoviliza recursos que podrían haber tenido un uso más eficiente. Estas decisiones se reflejan en el incremento del período promedio de cobranza y del período promedio de inventarios.
• Reducir la deuda de largo plazo e incrementar la deuda de corto plazo puede hacer más vulnerable a la empresa en términos de su capacidad de pago. Esto eleva el riesgo del negocio, en caso de que se presenten coyunturas económicas desfavorables en el futuro.
Entre las buenas prácticas observadas, se tiene:
• La adquisición de maquinarias y equipos ha contribuido a mejorar la eficiencia del proceso de producción. Esta decisión se refleja en el incremento de la utilidad bruta.
• La reducción de gastos operativos (gastos de administración y ventas) implica una mejora en la eficiencia de los procesos internos de la empresa. Ello ha incrementado la utilidad operativa.
• La mejora en los dos márgenes mencionados anteriormente (margen bruto y utilidad operativa) refuerza un aumento en la utilidad neta y en todos los indicadores de rentabilidad.
• Aproximadamente, el 67 % de los fondos obtenidos por la empresa en el año 2 corresponde a recursos propios, hecho que generó una mejora en el nivel de solvencia de la empresa.
Problema 2.2. Empresa del sector servicios
Autoservicios Super-Market es una empresa dedicada a la comercialización minorista en el sector retail. A continuación, se presenta información de sus estados financieros de los dos últimos años y se solicita analizarla financieramente, sabiendo que la tasa impositiva es del orden del 29,5 %.
| AUTOSERVICIOS SUPER-MARKETESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (cifras expresadas en miles de soles) | ||
| ACTIVOS | Año 2 | Año 1 |
| Efectivo y equivalentes de efectivo | 177 506 | 110 384 |
| Cuentas por cobrar comerciales | 59 607 | 62 481 |
| Existencias (inventarios) | 504 076 | 482 383 |
| Gastos pagados por adelantado | 12 037 | 11 729 |
| Total activo corriente | 753 226 | 666 977 |
| Inmuebles, maquinaria y equipos | 2 593 964 | 2 416 333 |
| (–) Depreciación acumulada | –680 612 | –600 414 |
| Total activo no corriente | 1 913 352 | 1 815 919 |
| TOTAL ACTIVO | 2 666 578 | 2 482 896 |
| PASIVO Y PATRIMONIO | Año 2 | Año 1 |
| Obligaciones financieras (corto plazo) | 123 705 | 117 619 |
| Cuentas por pagar comerciales | 969 361 | 900 364 |
| Impuestos por pagar | 25 919 | 11 788 |
| Total pasivo corriente | 1 118 985 | 1 029 771 |
| Obligaciones financieras (largo plazo) | 561 865 | 543 370 |
| Total pasivo no corriente | 561 865 | 543 370 |
| TOTAL PASIVO | 1 680 850 | 1 573 141 |
| Capital social | 716 497 | 708 561 |
| Resultados acumulados | 269 231 | 201 194 |
| PATRIMONIO | 985 728 | 909 755 |
| TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO | 2 666 578 | 2 782 896 |
| AUTOSERVICIOS SUPER-MARKETESTADO DE RESULTADOS (cifras expresadas en miles de soles) | ||
| RUBROS | Año 2 | Año 1 |
| Ventas netas | 4 335 492 | 4 087 296 |
| (–) Costo de ventas | –3 100 643 | –3 002 490 |
| (=) Utilidad bruta | 1 234 849 | 1 084 806 |
| (–) Gastos de ventas y distribución | –894 814 | –830 338 |
| (–) Gastos de administración | –101 364 | –94 658 |
| (–) Depreciación del ejercicio | –80 198 | –72 150 |
| (=) Utilidad operativa (UAII) | 158 473 | 87 660 |
| (–) Gastos financieros | –54 168 | –53 498 |
| (=) Utilidades antes de impuestos | 104 305 | 34 162 |
| (–) Impuesto a la renta | –30 770 | –10 078 |
| (=) Utilidad neta del ejercicio | 73 535 | 24 084 |
Solución
El cálculo de los ratios indica:
En el análisis, la empresa muestra resultados mixtos durante los dos períodos. En cuanto a la liquidez, se obtiene una razón corriente menor a 1, lo que indica que aparentemente la empresa no es líquida. Sin embargo, se debe tener en cuenta que el sector servicios tiende a tener bajas cuentas por cobrar. Respecto a los inventarios, algunos servicios, como las peluquerías, tienen poco inventario, pero el sector retail, por su naturaleza, tiene un inventario que debe rotar rápidamente. Asimismo, tiende a financiarse con proveedores, por lo que el pasivo corriente aumenta. De esta forma, la liquidez corriente es menor a 1, y eso no significa que no sea líquida.
En la rotación, la empresa tiene un período promedio de cobro menor a una semana. Hay que considerar que cuando una empresa cobra mediante tarjeta de crédito, el ingreso se realiza normalmente en plazos menores a una semana, ya que la deuda no es del cliente con la empresa, sino del cliente con el banco.
Igualmente, el período promedio de pago se ha incrementado 5 días; cualquier incremento debido a negociación con el proveedor permite a la empresa más plazo de disponible de capital de trabajo.
Analizando los ratios de endeudamiento, se puede observar que durante el año 2 la empresa obtuvo financiamiento bancario de corto plazo y de largo plazo, así como recibió aportes de los accionistas. Ese dinero fue aplicado a financiar el incremento del saldo en la cuenta de efectivo y a financiar el aumento de inventarios. También se invirtió en la adquisición de maquinarias y equipos.
En el aspecto de la rentabilidad, se aprecia el incremento de la rentabilidad bruta y neta, y en mayor medida, la rentabilidad sobre el patrimonio. Para ver el detalle de dónde proviene el incremento, se utiliza la fórmula Dupont:
Se observa claramente que el incremento del ROE proviene del incremento de la rentabilidad neta en casi el triple.
Oportunidades de mejora:
• El incremento de la inversión en las cuentas de efectivo e inventarios inmoviliza recursos que podrían haber tenido un uso más eficiente. Estas decisiones inciden en el incremento del período promedio de inventarios.
• Las decisiones relacionadas con el incremento de las cuentas del activo corriente también se reflejan en el incremento de los ratios de liquidez (es decir, la empresa tiene más liquidez), lo cual no necesariamente implica una mejor situación en términos de rentabilidad y de productividad.
• La rotación del activo total muestra una ligera disminución. Más del 70 % del total de activos está concentrado en activos fijos. Se podría realizar un análisis comparativo entre la opción de mantener la propiedad del 100 % de los activos fijos (situación actual) y la opción de alquilar activos fijos; si el resultado es favorable para la empresa, ello permitiría una mejora en el ratio de rotación del activo total.
Buenas prácticas observadas:
• Un mejor desarrollo de actividades vinculadas con la atención a clientes, que implican el uso de mano de obra directa, ha contribuido a la eficiencia de los procesos operativos. Este hecho ha contribuido al incremento de la utilidad bruta y también a una mejora en la utilidad neta.
• Como es natural en este tipo de empresas, el financiamiento del capital de trabajo se realiza por medio de las cuentas por pagar comerciales, es decir, con fondos de los proveedores. Ello explica la razón por la cual el ciclo de efectivo es negativo. La empresa se beneficia porque estos fondos no generan pago de intereses.
• Aproximadamente el 92 % de la utilidad neta generada durante el año 2 no se ha distribuido como dividendos, sino que se ha mantenido en el negocio. Esta decisión genera una mejora en el nivel de solvencia de la empresa.
Problema 2.3. Empresa que genera ganancia por la venta de activos
La empresa Draco Gas se dedica al envasado y comercialización de GLP (gas licuado de petróleo) para uso doméstico. A continuación, se presenta información de sus estados financieros de los dos últimos años y se solicita analizarla financieramente, sabiendo que la tasa impositiva es del orden del 29,5 %. Se sabe también que el día 31 de diciembre del año 2 la empresa Draco Gas vendió uno de sus equipos de planta en $ 34 000. El valor de adquisición registrado para este equipo es igual a $ 24 000.
| DRACO GASESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (cifras expresadas en miles de soles) | ||
| ACTIVOS | Año 2 | Año 1 |
| Efectivo y equivalentes de efectivo | 6 956 | 17 698 |
| Cuentas por cobrar comerciales | 48 323 | 18 760 |
| Existencias (inventarios) | 11 464 | 10 076 |
| Gastos pagados por adelantado | 5 520 | 3 781 |
| Total activo corriente | 72 263 | 50 315 |
| Inmuebles, maquinaria y equipos | 264 000 | 288 000 |
| (–) Depreciación acumulada | –172 800 | –144 000 |
| Total activo no corriente | 91 200 | 144 000 |
| TOTAL ACTIVO | 163 463 | 194 315 |
| PASIVO Y PATRIMONIO | Año 2 | Año 1 |
| Obligaciones financieras (corto plazo) | 1 305 | 3 981 |
| Cuentas por pagar comerciales | 28 565 | 21 429 |
| Impuestos por pagar | 2 609 | 1 470 |
| Total pasivo corriente | 32 479 | 26 880 |
| Obligaciones financieras (largo plazo) | 6 000 | 27 704 |
| Total pasivo no corriente | 6 000 | 27 704 |
| TOTAL PASIVO | 38 479 | 54 584 |
| Capital social | 90 916 | 89 079 |
| Resultados acumulados | 34 068 | 50 652 |
| PATRIMONIO | 124 984 | 139 731 |
| TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO | 163 463 | 194 315 |
| DRACO GASESTADO DE RESULTADOS (cifras expresadas en miles de soles) | ||
| RUBROS | Año 2 | Año 1 |
| Ventas netas | 696 534 | 541 188 |
| (–) Costo de ventas | –554 320 | –385 722 |
| (=) Utilidad bruta | 142 214 | 155 466 |
| (–) Gastos de ventas y distribución | –57 903 | –49 010 |
| (–) Gastos de administración | –19 890 | –16 140 |
| (–) Depreciación del ejercicio | –28 800 | –28 800 |
| (=) Utilidad operativa (UAII) | 35 621 | 61 516 |
| (+) Ganancia por venta de maquinarias | 10 000 | 0 |
| (–) Gastos financieros | –1 331 | –3 169 |
| (=) Utilidades antes de impuestos | 44 290 | 58 347 |
| (–) Impuesto a la renta | –13 066 | –17 212 |
| (=) Utilidad neta del ejercicio | 31 224 | 41 135 |
Solución
El cálculo de los ratios indica:
La empresa muestra resultados mixtos durante el período analizado. Al examinar la información de los estados financieros, se puede observar que durante el año 2 la empresa obtuvo recursos por medio del crédito otorgado por sus proveedores, por medio de la venta de activos fijos, por aporte de recursos propios por parte de los accionistas y por la disposición de fondos mantenidos en la cuenta de resultados acumulados. Ese dinero fue destinado a cancelar deuda bancaria de corto y de largo plazo, otorgar más créditos a sus clientes y financiar el incremento de inventarios. También se utilizó en el pago de dividendos a los accionistas. En este caso, la venta de equipos (activo fijo) se explica porque la empresa ha decidido implementar mejoras en algunos de sus procesos operativos.
En cuanto a liquidez, la empresa se encuentra en buen estado; es decir, puede cancelar sus deudas de corto plazo con activos corrientes, lo que indica su razón corriente mayor a 1, producto de sus cuentas por cobrar comerciales. Las cuentas por cobrar han aumentado debido al mayor período promedio de cobro. Hay que tener en cuenta que el incremento del plazo de cobro se puede dar por negociación con los clientes (el cliente puede pedir más plazo a cambio de mayor compra de productos a la empresa) o tiene problemas para pagar, lo cual se vería reflejado en la disminución de las ventas. En este caso, dado que las ventas se incrementan, el mayor plazo de cobro se debe a la negociación con los clientes.
El nivel de endeudamiento la empresa se ha reducido a causa de la disminución de la deuda de largo plazo. Esto se ha dado gracias a la venta de su equipo y a la ganancia que ha obtenido de ella.
Por otra parte, se aprecia la disminución de la rentabilidad sobre el patrimonio. Para ver el detalle de dónde proviene el incremento, se utiliza la fórmula Dupont:
Oportunidades de mejora:
• El incremento de la inversión en cuentas por cobrar comerciales inmoviliza recursos que podrían haber tenido un uso más eficiente. Esta decisión se refleja en la ampliación del período promedio de cobranza.
• Un incremento en el costo del principal insumo para el desarrollo de las actividades de la empresa (gas licuado a granel) ha contribuido a elevar el costo de ventas en forma notable. Aun cuando las ventas aumentan en 28 %, el costo de ventas crece en 43 %. Este hecho provoca la disminución de la utilidad bruta y también de la utilidad neta, lo que explica el deterioro de todos los ratios de rentabilidad de la empresa.
• La empresa ha efectuado un pago de dividendos, para lo cual ha empleado el 100 % de la utilidad del ejercicio 2 y, adicionalmente, parte de los recursos disponibles en la cuenta de resultados acumulados. El monto del pago de dividendos supera el monto total de la utilidad neta del ejercicio 2. Esta decisión debilita en gran medida a la empresa en términos de fortaleza patrimonial.
Buenas prácticas observadas:
• Aun cuando se han vendido equipos, una buena estrategia de comercialización ha permitido que las ventas se incrementen en 28 %. Este hecho ha aumentado el ratio de rotación del activo total.
• La reducción de gastos operativos (gastos de administración y ventas), como un porcentaje de las ventas, implica una mejora en la eficiencia de los procesos internos de la empresa.
• Debido a la decisión de realizar pagos parciales de la deuda bancaria de corto y de largo plazo, el pasivo total disminuyó en 30 %. Estos pagos se han realizado en forma simultánea con un incremento del 20 % en el valor del patrimonio. Este hecho ha mejorado todos los ratios correspondientes al nivel de solvencia o endeudamiento de la empresa.
• Al venderse el activo fijo a un valor por encima de su valor en libros, la ganancia obtenida impacta favorablemente sobre la rentabilidad del negocio. La venta del activo fijo ha contribuido con el 42 % de la utilidad neta de la empresa durante el ejercicio.
Problema 2.4. Empresa que genera pérdida por la venta de activos
La empresa Alpamayo Vital se dedica al envasado y comercialización de agua de mesa. A continuación, se presenta información de sus estados financieros de los dos últimos años y se solicita analizarla financieramente, sabiendo que la tasa impositiva es del orden del 29,5 %. Se sabe también que el día 31 de diciembre del año 2 la empresa vendió uno de sus equipos de planta en $ 7000. El valor de adquisición registrado para este equipo es igual a $ 12 000.
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